富创精密(688409)
(资料图片仅供参考)
事件1：公司发布2022年报：2022年公司实现营收15.4亿元，同比增长83%，归母净利润2.5亿元，同比增长94%，略高于快报90%增速，基本符合市场预期。
事件2：公司发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收3.4亿元，同比增长22%，归母净利润0.4亿元，同比下滑3%。
投资要点
半导体零部件国产化提速，行业景气度有望逐步回暖
受益半导体设备和零部件国产化，2022年公司业绩高速增长。分区域看，2022年公司国内营收8亿元，同比增长156%，占比提升15pct至54%，国产化进程提速；海外营收7亿元，同比增长38%，国内增速远超其他地区。分业务看，公司四大类产品均实现高速增长，工艺件、模组产品增速较快，技术壁垒较低的结构件占比下降：①结构件实现营收5亿元，同比增长42%，②工艺件实现营收4亿元，同比增长129%，③模组实现营收4亿元，同比增长154%，④气体产品实现营收2亿元，同比增长54%。2023年Q1受地缘政治、海外半导体周期下行等因素影响，公司收入增速放缓。但考虑到国内半导体零部件进口替代提速、2023年下半年海外半导体景气度有望复苏，公司业绩增速有望逐步回暖。公司前瞻性进行产能布局，新建的南通厂房有望在2023年二季度投产，随着下半年行业景气度回升，公司基本面有望回暖。
业务结构变动影响毛利率，盈利能力整体维持稳定
2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为33%、15%，同比提升0.6pct、0.8pct。公司毛利率受业务结构变动影响：分产品看，四类产品毛利率均提升，工艺件/结构件/模组/气体毛利率分别为36%/33%/26%/36%，同比增加1.6/0.4/3.9/2.0pct。分区域看，2022年国内/海外市场毛利率分别为22%/34%，同比增加3.4pct、1.5pct，但由于毛利率较低的模组/国内区域收入占比提升，公司整体毛利率基本持平。2022年公司期间费用率为18.1%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/7.2%/1.1%/7.9%，同比持平/-0.5/-0.9/-0.1pct，规模效应摊薄费用。海外零部件龙头京鼎精密、超科林2022年期间费用率分别约10%，11%，公司降本空间仍然较大。2023年Q1公司销售毛利率、净利率分别为29.2%、11.3%，同比下降4.0pct、2.5pct，我们判断主要系短期规模增速放缓，规模效应减弱，毛利率环比下降。
纯度最高的半导体零部件供应商，股权激励彰显长期信心
公司2023年3月发布限制性股票激励计划，覆盖董事长、高管、核心技术成员和约17%的员工，团队激励充分。按照考核要求，公司2022-2025年收入、净利润复合增速要达到43%、39%，增长信心充足。公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮。2022年公司产品全球市场规模约200亿美金，同期收入份额不足1%，成长空间广阔。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测为3.5/5.1亿元，预计2025年归母净利润7.5亿元，当前市值对应PE为65/45/31倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。
