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华锐精密(688059)
投资要点
事件： 4 月 27 日，公司发布 2023 年一季报。 2023 年 Q1 公司实现收入 1.50 亿元， yoy+11.79%；归母净利润 0.24 亿元， yoy-39.27%；扣非归母净利润 0.22 亿元， yoy-42.88%。
Q1 业绩短期承压，利润端降幅较大。 2023 年 Q1 公司收入端增速 11.79%，利润端增速-39.27%， 公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用 781.74 万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出 645.21 万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。 2023 年 Q1 公司经营活动现金净流量同比降低 104.83%，主要系购买商品，接受劳务支付的现金增加所致。
盈利能力下滑，持续加大研发投入。 2023 年 Q1 公司实现销售毛利率 45.32%，同比降低 3.21pct；销售净利率 16.04%，同比降低 13.48pct。公司期间费用率26.11%，同比增加 13.02pct，其中销售费用率 5.45%，同比提升 2.63pct；管理费用率 7.40%，同比提升 2.56pct；研发费用率 8.81%，同比提升 3.31pct，主要系公司继续加大研发投入，研发人员薪酬增加及股份支付费用增加所致；财务费用率 4.45%，同比提升 4.53pct。
展望 2023 年，新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。 ①新产能投产贡献增量： 公司 IPO 项目满产后将贡献 3000 万片硬质合金刀片、 500 万片金属陶瓷刀片、 200 万只整体刀具产能。 ②销售渠道： 公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。 1.直销渠道： 公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。 2.出口渠道： 公司在境外销售方面聘用海外雇员进行业务推广，未来公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，减少与客户的沟通交流成本，快速高效地实现客户需求。
投资建议： 预计公司 2023-2025 年收入分别为 8.59、 12.01、 15.49 亿元，yoy+42.7%、 +39.8%、 +29.0%； 归母净利润分别为 2.31、 3.23、 4.42 亿元，yoy+39.4%、 +39.7%、 +36.8%；对应 PE 分别为 22.03、 15.77、 11.52X。 估值性价比较高， 维持“买入”评级
风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。
