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广汽集团(601238)
投资要点
公告要点： 广汽集团 2023Q1 实现营业总收入 265.57 亿元，同环比分别+14.14%/-10.40% ； 实 现 投 资 净 收 益 29.55 亿 元 ， 同 环 比 分 别 -30.10%/+44.18%；实现归母净利润 为 15.38 亿元 ，同环比分 别 -48.99%/+25453%；扣非后归母净利润 14.34 亿元，同比为-50.51%，环比转正。
2023Q1 业绩整体符合预期， 规模效应减弱&价格战影响毛利率， 合资盈利能力环比回升。 1） 营收： Q1 销量环比下滑，产品结构改善 ASP 环比提升。 广汽自主 Q1 销量为 16.20 万辆，同环比+19.69%/-11.98%（其中埃安 Q1 销量为 7.84 万辆，同环比分别为+74.65%/-11.78% ；广汽传祺的销量为 8.36 万辆，同环比分别为-7.57%/-12.16%），广汽自主 Q1ASP为 16.40 万元，同环比分别为-4.64%/+1.79%，单车收入环比提升主要原因为 M8 等售价较高车型销量占比提升，产品结构改善。 2）毛利率： 规模效应减弱&价格战影响环比下滑。 Q1 毛利率为 4.01%，同环比分别-2.11/-5.36pct。毛利率环比下滑较多的原因为销量环比下滑规模效应减弱+Q1 价格战影响盈利能力。 3）费用率： Q1 销售费用率 /管理费用率/研发费用率分别为 4.01% /3.08%/1.50%，同比分别-0.95/-1.03/0.46pct，环比分别+2.10/-0.67 /-1.07pct。销售费用率环比增加较多主要原因为2022Q4 广宣/售后服务/销售奖励较少基数较低， 2023Q1 销售费用率回归正常水平。 4）合资品牌量利承压。 Q1 广本销量为 14.95 万辆，同环比分别为-29.63%/-11.47% ；广丰为 22 万辆，同环比分别为-10.93%/-8.41%。合资整体销量承压，同时由于 Q1 价格战影响单车盈利。
自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。 1）自主双品牌新能源布局完善：广汽埃安上市进程顺利推进，设立动力电池/电驱产业化项目+组建广汽能源完善能源产业链闭环， 2023 年 Hyper 品牌车型上市助力埃安产品结构改善； 广汽传祺坚持“XEV+ICV”技术路线，转型速度加快。 2）合资公司电动转型加速， 产品组合持续优化。
盈利预测与投资评级： 自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动 转 型 加 速 。 我 们 维 持 2022-2025 年 归 母 净 利 润 预 期 分 别 为88.5/100.32/120.31 亿元， 对应 PE 为 13/11/9 倍。 维持“买入” 评级。
风险提示： 乘用车终端价格战超出预期； 需求复苏低于预期
