元力股份(300174)
(资料图)
投资要点
基本事件
2022年全年收入19.51亿元（同比+21.33%），归母净利2.24亿元（同比+47.64%），扣非归母净利2.27亿元（同比+69.69%）。22Q4收入5.01亿元（同比+3.41%），归母净利0.58亿元（同比+3.64%），扣非归母净利0.61亿元（同比+10.61%），业绩表现优异。23Q1营收为4.57亿元，（同比-6.68%），归母净利润为4533.09万元（同比-10.92%），扣非归母净利4484.57万元（同比-10.05%），Q1业绩略有承压。
22A收入业绩亮眼，储能材料第二成长曲线可期
分产品看，22年木质活性炭/硅酸钠/硅胶分别实现营收12.00/5.33/2.02亿元，同比分别+14.38%/+31.73%/+48.52%，其中木质活性炭/硅酸钠/硅胶产品平均售价分别为10733/1855/7487元/吨，同比分别+17%/+22%/+34%，木质活性炭/硅酸钠/硅胶毛利率分别为29.47%/9.52%/30.81%，同比分别+2.04pct/-1.59pct/+3.58pct，公司木质活性炭、硅胶价格稳中有升带来整体盈利能力提升，22A平均毛利率24.19%（同比+0.72pct）；新业务方面，公司稳步提升活性炭生产规模，建成1条椰壳炭产线，并积极推进生物质硬炭产业化进程，丰富产品品类，成长盘加速拓张，碳材料第二成长曲线未来可期。
Q1下游消化库存为主，销量略受影响，全年增长无忧
Q1业绩略承压，全年成长可期。销量端，23年1-2月木质活性炭出货量有所减少，主要系下游客户消化疫情间原材料库存为主，销量受到下游库存周期变化出现阶段性波动，预计Q2恢复正常、Q3为销售旺季增长可期；成本端，Q1上游竹木加工企业开工不足，导致竹木屑等原材料采购成本短期上升，3月以来开工恢复，Q2成本回归正常；价格端，Q1食品饮料等优势领域木质活性炭产品均价保持稳定，采取以量补价策略战略性拓展垃圾焚烧、水处理等新领域，综合均价保持稳健。预计Q2成本环比下行、销量恢复增长，业绩增长无忧；同时生物质硬炭、超级炭产能逐步拓展，看好23年公司稳健成长。
利润率提升，控费良好，现金流稳定成长
（1）利润率：22年公司实现毛利率24.19%（同比+0.72pct)，实现归母净利率11.50%（同比+2.05pct），利润有所改善，主要系产品均价有所提升。
（2）期间费用率：22年期间费用率为11.24%（同比-1.80pct），综合费用控制良好。22年销售费用率为1.87%（同比-0.46pct），管理+研发费用率为10.26%（同比-1.28pct），财务费用率为-0.89%（同比-0.07pct）。
（3）营运效率与现金流：22年公司资本开支为2.99亿元（较上年同期增加0.46亿元），主要系期内优化产线、新建椰壳炭等产线；应收账款2.05亿元(较上年同期增加0.038亿元)，应收账款周转天数减少2.50天至29.54天，应付票据及账款合计1.18亿元(较上年同期增加0.008亿元)；存货3.12亿元(较上年同期增加0.84亿元)，存货周转天数较去年同期增加8.73天至65.54天。现金流方面，22年经营性现金流净额为2.55亿元，较上年同期增加0.28亿元，保持稳定成长。
木质活性炭龙头，炭、硅业务双轮驱动，新型储能材料大有可为
公司为木质活性炭龙头，炭、硅业务保持稳健，新型储能材料未来可期。公司22年木质活性炭产能超12万吨（市占率30%+），食品饮料等传统粉状炭应用领域优势稳固，并不断拓展粉状药用炭等高附加值新领域，同时环保用竹基颗粒炭产能拓展，有望逐渐替代煤质活性炭，活性炭业务成长动力充足。公司生物质硬炭、超级电容炭等新型储能材料稳步拓展，储能第二成长曲线大有可为。
投资建议
预计公司23-25年实现营收22.69/26.01/31.35亿元，同比+16.32%/+14.59%/+20.54%，实现归母净利2.60/3.12/4.15亿元，同比+15.62%/+20.15%/+33.22%，对应EPS为0.71/0.86/1.14元，对应PE23/19/14X，维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度波动，原材料价格波动，产能扩张速度不及预期。
