东山精密(002384)
(资料图片仅供参考)
投资要点
事件概述
公司发布2022年年报，2022年公司实现营收315.8亿元，同比下降0.67%；归母净利润23.68亿元，同比增长27.12%;扣非归母净利润21.26亿元，同比增长34.83%;毛利率17.6%，同比增长2.93pct，净利率7.5%，同比增长1.65pct。
经测算，公司Q4实现营收87.61亿元，同比下降12.26%，环比增长5.91%；归母净利润7.87亿元，同比增长18.42%，环比增长0.04%；扣非归母净利润6.69亿元，同比增长24.55%，环比下降14.12%；毛利率20.13%，同比提升6.94pct，环比下降0.35pct，净利率8.99%，同比提升2.35pct，环比下降0.5pct。
22年业绩稳健，精密制造业务增速高
分业务来看：1）PCB业务：实现营收218.19亿元，同比增长6.46%，毛利率21.01%，同比增长5.51pct，公司PCB业务增长稳定；2）触控面板及液晶显示模组业务：实现营收34.03亿元，同比下降34.01%，毛利率1.31%，同比下降6.85pct，业务下滑主要系国内品牌手机和笔记本电脑等消费类电子客户产品销量大幅下滑，导致公司相关收入下降；3）LED显示器件：实现营收16.82亿元，同比下降35.39%，毛利率8.81%，同比下降9.5pct,公司22年成功收购JDI旗下后端车载显示屏模组组装工厂，积极拓展展光电显示产品在车载领域的应用；4）精密组件产品：实现营收45.46亿元，同比增长32.66%，毛利率15.69%，同比提升0.26pct，新能源车行业需求旺盛，主要客户订单增速快，致使营收增速高。
消费电子稳定增长，新能源业务长期再造东山
1）消费电子领域公司积极拥抱大客户，ASP及份额有望持续提升，同时AR/VR业务有望打开未来消费电子领域成长空间，公司凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，有望与国际大客户形成更紧密的合作关系；2）公司积极拥抱新能源业务，实现了在新能源汽车的轻量化、电动化、智能化等方面新产品的应用和突破，特别是在散热、壳体、电池结构件等方面，获得了客户的广泛认可，收购JDI旗下后端车载显示屏模组组装工厂，并收购美国Aranda、AutoTechUS及墨西哥AutoTech工厂，加强对北美新能源大客户合作，单车价值量不断提升，22年公司新能源业务已实现收入23.7亿元，新能源业务长期有望再造东山。
投资建议
考虑22年外围环境的不确定性及后续公司新能源业务高成长性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为29.78/36.22/43.96亿元，（此前预计2023/2024年归母净利润为29.87/34.75亿元），按照2023/4/20收盘价，PE为15/12.5/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
