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教育：22年疫情反复经营承压，23Q1回暖。（1）教育服务板块：22年收入同减22.9%，恢复到19年同期的65.5%，主要是部分月份疫情反复导致无法线下授课，收入确认节奏放缓，归母净利润-3.1亿元，同比大幅减亏，4.7pct至43.3%，净利率同比提升8.5pct至-1.2%，降本增效成效显著。23Q1板块收入微降，同减9.7%，恢复至19年同期的82.0%，归母净利润0.5亿元，同比大幅扭亏，恢复至19年同期的21.5%，降本增效趋势延续提高板块毛利率，行业整体招生报名和订单恢复较快。（2）教育信息化板块：22年收入同减9.7%，恢复到19年同期的54.6%，主要是订单下滑和行业周期影响所致。归母净利润3.4亿元，同比大幅扭亏，恢复至19年同期的81.1%，个股间存在明显分化。23Q1板块收入略有下降，同减8.8%，恢复到19年同期的44.9%，归母净亏损0.1亿元，同减37.8%。
人服：灵活用工依旧高增长，招聘有待恢复。1）22年全年：板块收入237.6亿元、同增28.7%，归母净利润8.4亿元，同增6.7%。疫情反复&宏观经济致盈利能力下滑，板块毛利率同减2.7pct至11.1%，净利率同减0.7pct至4.1%。灵活用工增速依旧靓丽，招聘类业务有待修复。2）23Q1：板块收入同增23.0%，我们估计主要是灵活用工维持较快增长所致。归母净利润2.2亿元，同减4.3%，个股出现分化，我们估计主要与招聘类业务占比有关。
会展：外展持续高景气，内展23Q1回暖。1）外展：随着21年下半年海外线下展会的复苏，以及双线双展的推广应用，22年外展板块营业收入3.5亿元、同增91.8%、达到19年82%，归母净利润5039万元、显著扭亏，达到19年76%。22年毛利率同减7.4pct至49.3%，主要原因是线下展会的复苏，毛利率恢复至正常水平，由于收入的修复，22年净利率转正，达到14.7%，接近19年94.8%的水平。23Q1外展需求激增，板块实现收入6785万元、同增130%，实现归母净利润107万元、同比扭亏，毛利率和净利率分别为58.2%和-1.0%，均远高于历史历年水平。2）内展：22年实现营业收入7.7亿元、同减16.4%、仅为19年的44%，主要是疫情反复影响内展举办，实现归母净利润1.1亿元、同减4.6%。但整体盈利能力提升，22年毛利率同增8.1pct至37.7%，净利率同增0.3pct至14.2%，主要原因是由于收取应急工程项目管理服务费。23Q1随着管控调整，内展实现营业收入5380万元、同增34.4%，实现归母净利润-891万元，较上两年亏损明显收窄。
投资建议：
教育行业，22年疫情反复经营承压，降本增效带来利润减亏，23Q1利润大幅扭亏，其中教育服务行业整体招生报名和订单恢复较快，有望从Q2继续带动收入端的明显改善，并且降本增效有望延续，将进一步增厚业绩。建议重点关注：行动教育、科德教育、中公教育、传智教育、东方时尚、中国东方教育
人力资源服务行业，灵活用工依然快速增长，看好中长期的成长潜力。招聘需求在23Q1修复缓慢，未来有望持续向好。建议重点关注：北京城乡、科锐国际。
会展行业，外展持续高景气，23Q1淡季扭亏，展位销售需求旺盛，我们持续看好出入境放开后外展的高景气度。内展在疫情管控调整及宏观经济向好的背景下，有望持续复苏。建议重点关注：米奥会展。
风险提示：宏观经济对教育、人服、会展行业的影响。教育行业招生不及预期的影响。人服行业派出员工不及预期的影响。会展行业展位销售不及预期的影响。
