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教育:22年疫情反复经营承压,23Q1回暖。(1)教育服务板块:22年收入同减22.9%,恢复到19年同期的65.5%,主要是部分月份疫情反复导致无法线下授课,收入确认节奏放缓,归母净利润-3.1亿元,同比大幅减亏,4.7pct至43.3%,净利率同比提升8.5pct至-1.2%,降本增效成效显著。23Q1板块收入微降,同减9.7%,恢复至19年同期的82.0%,归母净利润0.5亿元,同比大幅扭亏,恢复至19年同期的21.5%,降本增效趋势延续提高板块毛利率,行业整体招生报名和订单恢复较快。(2)教育信息化板块:22年收入同减9.7%,恢复到19年同期的54.6%,主要是订单下滑和行业周期影响所致。归母净利润3.4亿元,同比大幅扭亏,恢复至19年同期的81.1%,个股间存在明显分化。23Q1板块收入略有下降,同减8.8%,恢复到19年同期的44.9%,归母净亏损0.1亿元,同减37.8%。
人服:灵活用工依旧高增长,招聘有待恢复。1)22年全年:板块收入237.6亿元、同增28.7%,归母净利润8.4亿元,同增6.7%。疫情反复&宏观经济致盈利能力下滑,板块毛利率同减2.7pct至11.1%,净利率同减0.7pct至4.1%。灵活用工增速依旧靓丽,招聘类业务有待修复。2)23Q1:板块收入同增23.0%,我们估计主要是灵活用工维持较快增长所致。归母净利润2.2亿元,同减4.3%,个股出现分化,我们估计主要与招聘类业务占比有关。
会展:外展持续高景气,内展23Q1回暖。1)外展:随着21年下半年海外线下展会的复苏,以及双线双展的推广应用,22年外展板块营业收入3.5亿元、同增91.8%、达到19年82%,归母净利润5039万元、显著扭亏,达到19年76%。22年毛利率同减7.4pct至49.3%,主要原因是线下展会的复苏,毛利率恢复至正常水平,由于收入的修复,22年净利率转正,达到14.7%,接近19年94.8%的水平。23Q1外展需求激增,板块实现收入6785万元、同增130%,实现归母净利润107万元、同比扭亏,毛利率和净利率分别为58.2%和-1.0%,均远高于历史历年水平。2)内展:22年实现营业收入7.7亿元、同减16.4%、仅为19年的44%,主要是疫情反复影响内展举办,实现归母净利润1.1亿元、同减4.6%。但整体盈利能力提升,22年毛利率同增8.1pct至37.7%,净利率同增0.3pct至14.2%,主要原因是由于收取应急工程项目管理服务费。23Q1随着管控调整,内展实现营业收入5380万元、同增34.4%,实现归母净利润-891万元,较上两年亏损明显收窄。
投资建议:
教育行业,22年疫情反复经营承压,降本增效带来利润减亏,23Q1利润大幅扭亏,其中教育服务行业整体招生报名和订单恢复较快,有望从Q2继续带动收入端的明显改善,并且降本增效有望延续,将进一步增厚业绩。建议重点关注:行动教育、科德教育、中公教育、传智教育、东方时尚、中国东方教育
人力资源服务行业,灵活用工依然快速增长,看好中长期的成长潜力。招聘需求在23Q1修复缓慢,未来有望持续向好。建议重点关注:北京城乡、科锐国际。
会展行业,外展持续高景气,23Q1淡季扭亏,展位销售需求旺盛,我们持续看好出入境放开后外展的高景气度。内展在疫情管控调整及宏观经济向好的背景下,有望持续复苏。建议重点关注:米奥会展。
风险提示:宏观经济对教育、人服、会展行业的影响。教育行业招生不及预期的影响。人服行业派出员工不及预期的影响。会展行业展位销售不及预期的影响。