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紫燕食品(603057)
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收36亿元，同比+16.5%；归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。单Q4实现营收8.6亿元，同比+19.8%；归母净利润-576.5万元，同比-116.9%。2023Q1实现营收7.6亿元，同比+13.8%；归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+60.4%。
22年门店经营稳健，核心单品增长强劲。22年公司营收同比+16.5%，分产品看，22年鲜货产品收入30.6亿元，同比+13.8%，其中夫妻肺片/整禽/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.9/9.2/3.7/6.6亿元，同比+17.3%/9.0%/2.8%/22.9%，核心单品增长强劲；预包装及其他产品收入3.7亿元，同比+23.0%。分渠道看，经销/直营/其他模式收入分别为31.4/0.4/3.9亿元，同比-12.6%/28.0%/68.4%，公司多层次、多渠道销售并存，疫情期间拓展盒马鲜生、叮咚买菜等新零售渠道，其他模式收入增速亮眼。门店方面，22年底公司门店数5695家，净增535家，单店收入同比基本持平。
成本回落、费用平稳下23Q1盈利改善趋势明显。22Q4公司实现毛利率11.1%，同比-5.0pcts，主要系进口牛肉、鸡肉等价格处于高位。23Q1原材料价格同比环比下行，成本压力有所缓解，Q1实现毛利率18.7%，同比+2.3pcts，环比+7.6pcts。费用端，22Q4/23Q1销售费用率分别为5.6%/4.5%，同比+1.7pcts/+0.3pcts；管理费用率分别为4.0%/6.5%，同比-2.5pcts/+0.3pcts。最终22Q4/23Q1录得净利率-0.7%/5.9%，同比-5.4pcts/+1.7pcts。成本回落、费用平稳下，23Q1盈利改善趋势明显。
拓店提速、成本改善下有望迎来恢复性增长。展望23年，客流逐步恢复下公司闭店率有望降低，预计开店持续提速，店效进一步提升；同时公司抓住行业发展机遇及第三方平台汇集的巨大用户流量，迅速进行线上全渠道布局，线下与大型O2O生鲜电商合作，ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务，全渠道布局驱动营收增长。利润端，原材料成本压力缓解下有望释放利润弹性。
投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为43/52/61亿元，同比增长20.2%/19.5%/17.1%；归母净利润分别为3.7/4.9/6.2亿元，同比增长65%/34%/26%，当前股价对应P/E分别为31/23/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。
