23Q1业绩亮眼，产品渠道双轮驱动

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潮宏基(002345)

投资要点

业绩摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收44.2亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润2亿元，同比下降43.2%。单Q4来看，公司实现营收10.4亿元，同比下降12.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降154.4%。2023年Q1公司实现营收15.2亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润1.2亿元，同比提升30.1%，业绩修复势头强劲。

销售结构调整致毛利率有所下滑，费控持续改善。2022年公司毛利率为30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黄金品类和加盟代理渠道销售占比提升所致。分品类来看，2022年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%(-2.8pp)/9.2%(-0.9pp)/63.5%(+3.3pp)；分渠道来看，自营/代理/批发渠道毛利率分别为34.1%(-3.1pp)/23.7%(-2.6pp)/10.1%(+0.1pp)。费控方面，2022年公司总费率为20.9%，同比下降1.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.5%/2.3%/1.4%/0.7%，分别同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。综合来看公司净利率为4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率为28%，同比下降3.2pp。总费率为16.5%，同比下降3.5pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.6%(-2.5pp)/1.3%(-0.5pp)/1%(-0.4pp)/0.6%(-0.2pp)，综合净利率为8.1%，同比提升0.5pp。

传统黄金首饰引领公司业绩增长。2022年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/其他分别贡献营收24.8亿元/14.4亿元/3.2亿元/1.7亿元，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5%，营收占比分别为56.2%（-3.7pp)/32.7%(+5pp)/7.3%(-2.3pp)/3.8%(+0.9pp)，传统黄金首饰受益于行业景气度延续叠加公司产品差异化优势突出，业绩韧性较强。2023年公司将在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过打造国潮专区系列并优化IP系列产品，提升黄金品类毛利率。

加盟渠道持续扩张，线上渠道营收占比提升。2022年公司自营/代理/批发/其他渠道分别贡献营收28.5亿元/14.8亿元/0.9亿元/0.1亿元，分别同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1%，营收占比分别为64.4%(-2.6pp)/33.5%(+4.5pp)/1.9%(+0pp)/0.1%(-2pp)。近年来公司积极拓展加盟渠道，在成熟市场主抓渠道下沉，并加速成长与空白区域的渗透，截至2022年底公司加盟门店为834家，较期初净增加123家，2023年预计将净增加盟门店200家以上。此外2022年公司在线上渠道通过优化产品结构和调整价格策略，贡献营收9.2亿元，同比增长6.3%，占总营收比重达20.8%，同比提升2.1pp。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到公司作为中高端时尚珠宝龙头，近年来积极拓展加盟渠道驱动业绩增长；同时在产品端把握国潮机遇，黄金品类增长动力持续释放；此外积极布局培育钻，有望贡献新增长点，参考可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，对应目标价10.34元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费修复不及预期的风险。

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