全球大类资产配置月报：避险首选黄金，逢低优配港股 热头条

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平安观点：

第一，全球股市涨跌不一，港股显著调整。在月初联储加息落地后，十年期美债利率下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇市中，4月美元指数下跌，5月初美元指数持续弱势。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指4月月度上涨，5月初涨跌不一。黄金等贵金属持续上涨。

第二，联储加息后进入观察期，市场博弈降息开启时点。5月初，在美联储加息后，联邦基金目标利率区间提升。我们认为，后续不确定因素较大，但由于通胀黏性较强，加之历史规律显示：美联储降息开启往往伴随着重大风险事件的爆发，若非如此，降息开启极易导致通胀重新抬头。所以，我们的判断比市场更为谨慎，在不爆发重大风险事件的前提下，年内联储即使降息，也会是采取稳妥的缓慢降息，而非暴风骤雨的降息，开启时点可能在9-11月，但年内降息次数或不及市场预期的3次。

第三，黄金避险性价比高于美债。由于美国银行业危机的蔓延，加上衰退的预期和地缘局势的扰动，全球资金对于避险品类的关注度有所提升，作为全球最大的两个避险品种，美债与黄金的对比也就成为了市场关注的话题。尽管危机的扩散与蔓延、衰退的发生与加强都会利好两者，但在当前欧美等西方通胀中枢显著提升的背景下，美债利率下行的空间可能不会太大，而黄金价格却可以受益于通胀中枢的上行而获得提振。所以，黄金的避险性价比或高于美债。同时，也应警惕美元霸权在地缘局势扰动下的阶段性加强，因为这会导致金价波动中枢有所回落。

第四，警惕国际市场波动率提升。虽然美联储加息完成后进入观察期，但与此同时，市场也失去了对美联储货币政策的预期指引，好比大海中航行的轮船，看不到前方的灯塔。加之无论是经济前景，还是金融市场，风浪与暗礁并不罕见，国际市场的波动率在未来一段时间将有所加大。在这样的背景下，配置均衡与多样化的重要性有所提升，同时在海外权益投资上，更多关注有壁垒优势和稳定现金流的企业。

第五，港股性价比逐渐显现，逢低优配三大板块。海外市场波动率的提升，必然导致港股波动加大。但在前期的调整之后，港股的高性价比逐渐显现。5月港股布局应当把握市场波动下的逢低优配机遇，并在标的选择上兼顾胜率和赔率。具体来说，我们推荐三大赛道机会：互联网、高端制造、上游周期。其中，互联网在前期调整后，估值性价比提升，加上AI大模型和后续应用产品的逐渐推出，互联网平台企业将获得更多资金关注。高端制造领域具有不错的性价比，且受益于自主可控大逻辑。上游周期板块则会在充裕自由现金流和国企估值提升的双重利好下有所表现。

风险提示：1）全球地缘局势显著升温；2）宏观经济回落超预期；3）海外市场波动加剧。

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