消毒感控龙头，国改带动业绩加速改善

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新华医疗(600587)

核心观点

事件：近日，新华医疗公布2022年财报和2023年一季报。2022年公司营收92.82亿元（-2.1%），归母净利润5.03亿元（-9.68%），扣非后归母净利润5.05亿元（+31.47%）；23Q1，公司营收24.38亿元（+15.42%），归母净利润1.97亿元（+54.01%），扣非后归母净利润1.84亿元（+23.75%）。

业绩持续高成长。2022年，公司按照“调结构、强主业、提效益、防风险”的十二字工作方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械、制药装备等板块的制造类产品，收入占比较2021年提升8pct至59%。其中，医疗器械制造收入38.17亿元（+8.02%），产品毛利率为40.08%（+2.59pct）；制药装备产品收入15.17亿元(+21.48%)，毛利率为27.90%（+1.22pct）；医疗服务收入8.42亿元（+14.54%），毛利率为17.85%(+4.82pct)。

医疗器械板块在耗材占比提升、新业务带动和成本控制下，盈利能力显著提升。医疗器械毛利率的提升，得益于耗材占比的上升，这也是公司消毒感控类持续盈利能力提升的原因之一。依托达芬奇产品认证，GXP系列低温等离子体灭菌器毛利率大幅提升，手卫生耗材销售合同额同比增长79%；手术器械优化销售结构，加大高毛利产品推广力度，综合毛利率、净利率同步提高，净利润同比大幅增长；腔镜器械实现五轴自动化加工升级，生产效率提高36.50%；洁净技术完成部件组装流水线一条、工装23项，生产效率提高11.41%。器械板块新业务，实验动物装备2022年实验动物新签合同额增长34.22%。

制药装备板块新业务取得突破性进展。在生物制药方面，公司以成都英德为核心，利用其设计院的工艺优势和不锈钢生物反应器、一次性生物反应器的模块优势，在血液制品、人用疫苗、兽用疫苗、生物发酵领域为客户提供整体解决方案。2022年，成都英德联合国内知名血液制品生产企业与国外公司签订血液制品生产的设备及技术合同，用以开发生产血液制品产品。在血液制品领域，这是首个国内先进理念及技术对外输出的项目，为成都英德的高质量持续发展，开拓了“中国技术+中国装备+中国服务”的新方向。

投资建议：新华医疗是山东国企改革重点公司。此前，公司推出了员工股权激励，目标2022-2024年净利润不低于3.6亿元、5.1亿元、5.7亿元，2022年业绩完成情况远高于股权激励目标。同时，大股东以23.38元/股的价格大比例参与公司增发，员工的利益与股东利益绑定。我们预计公司2023-2025年实现营业收入99.98/110.19/121.38亿元，归母净利润6.86/8.79/10.58亿元，对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：消毒感控与制药装备行业景气度风险；业绩不及市场预期；行业竞争加剧的风险；

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