硅片主业稳步发展，积极布局一体化产能

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弘元绿能(603185)

核心观点

2022年度营收利润大幅增长。公司2022年实现营业收入219亿元，同比+100.7%，其中硅片业务营业收入216亿元，占比98.7%；2022年实现归母净利润148亿元，同比+77.2%；综合毛利率21.4%，同比+1.7pct；销售净利率13.8%，同比-1.9pct。

23Q1营收毛利环比下降，净利相对稳定。23Q1实现营收35.1亿元，同比-38.1%，环比-20.6%。23Q1实现归母净利润6.8亿元，同比+3.4%，环比+234.2%。公司23Q1销售毛利率16.8%，环比-4.6pct；销售净利率19.3%，环比+5.4pct。净利率高于毛利率，主要原因是2022年12月硅料价格大幅下跌，公司22Q4存在3.54亿元的资产减值准备计提，而23Q1硅料价格有所反弹，公司存在3.44亿元的资产减值准备冲回。

硅片出货高增，产能稳步提升。2022年公司硅片出货31.2GW，同比增长79.1%。截至2022年底，公司拥有35GW单晶硅棒产能，公司在手项目为内蒙古包头的年产40GW项目，我们预计其中一期20GW项目将于今年下半年投产。此外，公司自有切片产能截至4月底以达到25GW，降低委托加工切片的比例，提高了公司单晶硅业务的盈利能力。未来自有切片产能比例有望提高至接近100%。

积极推进光伏一体化产能建设。目前公司在建产能包括包头10万吨硅料，徐州24GWTOPCon电池片和无锡16GW组件项目。均分为两期投建，根据项目规划，预计今年7月底前可以完成投产5万吨硅料，14GW电池片以及5GW组件，初步完成一体化产能的搭建，降低原材料成本，提升公司生产经营的稳定性。

拟实施定增，投建硅料产能。公司公告将进行定增，募集资金总额不超过58.2亿元，主要用于包头5万吨硅料项目的建设，以及补充流动资金。

风险提示：公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。

投资建议：由于硅料价格下跌速度较快，我们下调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025年归母净利润47.0/57.0/65.7亿元（原2023/2024年预测为55.4/66.9亿元），同比增速55.0%/21.3%/15.2%，对应5月8日收盘价的动态PE为7.4/6.1/5.3x。

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