化工行业22年及23年一季度业绩综述：行业整体估值处于低位，轮胎及烧碱行业业绩可期

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核心观点

2022年化工行业表现排名靠后，估值低于A股平均且处于历史较低区间。从板块整体来看，过去一年(1/1-12/31)，中信基础化工指数（CI005006）报收6421.83点，全年下跌1859.72点，跌幅为22.46%，板块表现弱于上证指数（全年跌幅为15.13%）、沪深300（全年跌幅为21.63%）。自2022年5月至2023年4月8日，化工板块的估值持续低于A股平均。截至2023年4月8日，SW基础化工的PE为19.29X,低于行业历史均值，且低于当前大盘PE41.21X。行业层面，一季度轮胎行业归母净利润及净利率同环比均上升，利润持续修复；一季度氯碱行业归母净利润及净利率同环比均下降，利润为自2019年以来的单季度新低，目前氯碱行业估值低于五年平均，修复空间较大。

烧碱行业利润下探，业绩整体承压，静待盈利修复。价格方面，2022年烧碱价格处于高位，2023年一季度开始下行。2022全年液碱平均价报1231.73元/吨，同比上涨25.23%；2022全年片碱平均价报4475.92元/吨，同比上涨51.92%。截至2023年4月26日，烧碱（32%液碱）市场均价报922.63元/吨，较23年初下跌25.00%；烧碱（99%片碱）市场均价报3215.00元/吨，较23年初下跌33.24%。业绩方面，2家烧碱企业2023年第一季度实现收入增长，分别为北元集团和新金路，14家烧碱企业2023年第一季度归母净利润同比普遍下降。2023年第一季度2家烧碱企业归母净利润实现环比增长。

轮胎行业有望持续修复，烧碱静待需求复苏。轮胎行业，2023Q1轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间。居民储蓄规模方面，目前美国私人净储蓄已高位回落，与疫情前水平相当。因此在高通胀和居民储蓄回落的双重背景下，人们更青睐于高性价比产品的消费。海运费大幅下降叠加欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。烧碱行业，供给端，在“双碳”和“能耗双控”政策下，未来烧碱低效产能淘汰，新增产能受限，产能投放或将放缓。需求端，据百川盈孚数据，2022年国内氧化铝有效产能达9930万吨，同比增长11.27%，产能创近5年新高，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE为21.73倍（剔除负值及极端值），而近5年烧碱企业平均PE为27.82倍，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。

投资建议

轮胎行业盈利持续修复；氯碱行业下游需求有望恢复，行业景气周期有望反转。相关轮胎及烧碱企业或将受益，如：森麒麟、氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。

风险提示

原材料价格剧烈波动、烧碱价格异常波动、安全环保政策升级等。

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