焦点要闻：乙烯裂解装置龙头，充分受益炼化资本开支大年

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卓然股份(688121)

专注于大炼化装备领域，已成长为国内乙烯裂解装置龙头。公司成立于2002年自成立以表始终深耕于炼化装备领域，从零部件生起家，、已逸步成长为以乙烯裂解装置模块化供应为主的炼化装备集成服务商。公司主营业务为石化专用装备、炼油专用装备和其他产品及服务。近年来公司业绩保持快速增长态势，2017-2021年，公司营收和归母的CAGR分别为54.26%、63.84%。2022年，公司营收为29.36亿元，同比下滑24.74%，归母为1.80亿元，，同比下滑43.01%，原因是22年疫情影响石油化工行业施工进度，导致收入无法及时确认。展望来看，随着疫情缓解后大炼化项目审批和推进恢复正常，叠加公司持续向C3、C4及精细化工领域延伸，业绩有望迎来反转。此外，2022年1月，公司董事长张锦红先生全额认购定增，定增价格为13.57元/股，充分表明董事长对公司前景的看好。

行业层面：炼化行业进入资本开支上行期，专用设备空间广阔。炼化主要由炼油和石化两大环节构成，其中石化又可分为基础化工和精细化工。我们认为，炼化行业正进入资本开支上行期，核心驱动力包括：①炼油产能过剩，炼油行业急需转型目前炼油化工一体化已成为石油化工行业的重要发展战略，炼化一体化、大型化趋势明确。②中沙能源合作正呈现多，点开花的局面，大炼化项目批量落地，炼化装备需求有望迎来高景气。③供需与产能转移：2022年我国乙烯当量消费量超6000万吨，全球占比为40%，而当年我国乙烯产量为2897.5万吨，缺口超3000万吨同时中国能源价格及政治环境的相对稳定持续吸引国外化工巨头来华投资，进一步加快中国乙烯产能扩张。装备层面，乙烯裂解装置是炼化行业核心设备，根据测算未来三年新增乙烯裂解装置需求为872-1220亿元，空间广阔。此外，根据统计，2023年乙烯项目有望迎来集中落地，产能约为660万吨/年，设备需求为330-462亿元，

公司层面：技术与工艺构筑壁垒，持续延伸烯泾上下游打开成长空间。公司自研乙烯裂解炉核心部件稀土耐热钢炉管，与普通炉管相比，抗结焦性能明显提高，燃料消耗量降低1.5%，运行周期延长37%，突破了乙烯裂解炉结焦这一普遍难题公司在核心设备的基础上，进行乙烯裂解装置的模块化及集成化研发，大大缩短了项目施工周期（从3-4年缩短至2年），且大幅降低了建设项目成本（节省了约50%的现场施工人力）。此外，公司与多个国际主流的石化行业工艺包专利厂商建立了合作关系，并持续研发工艺包，PDH工艺包已在河南濮阳远东科技15万吨年丙烷脱氢项目中得到应用，乙烯工艺包正在研发，竞争实力不断得到巩固。同时，公司不断向C3、C4及精细化工领域拓展，拿下振华石油69.36亿元（PO/SM主装置、丁烷反应单元、顺酐主装置）订单证明公司往精细化工领域拓展具备强竞争力。此次大额订单将为公司未来3年业绩带来较大弹性，

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内乙烯裂解装置龙头，技术具备领先优势模块化和集成化供货模式建立了行业壁垒，有望充分炼化行业资本开支上行期，同时公司持续研发石化工艺包，PDH工艺包已得到应用，前景可期。此外，公司不断向C3、C4及精细化工领域拓展，已签订重要客户大有望带来显著的业绩弹6.17亿元、8.40亿元对应PE分别为17/12/9倍，

风险提示：乙烯项目审批进度不及预期、公司向精细化工领域拓展不及预期、公司执行订单进度不及预期、业绩测算基于一定假设条件，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息满后或更新不及时的风险

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