大宗商品策略周报：化工空头止盈，继续关注建材，贵金属等待

近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计未来将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润（多成材，空原料）。

黑色方面，关注建材（玻璃、PVC）买入机会，黑色系观望or未来做多钢厂利润。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强，其中PVC需等待库存回落。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移，建议观望。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润（多成材，空原料）。

有色方面，考虑宏观利空因素，整体维持空头状态。锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此建议锌空头思路。

(资料图)

原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压，前期观点验证。

化工方面，近期聚酯走势基本符合预期，原料端走弱带来PTA价格快速下行，加工费改善PTA开工回升，需求端聚酯开工回落，PTA库存累积。虽然整体基本面仍然偏弱，但短期价格快速下行对利空反映相对充分，建议PTA空单止盈离场观望。

贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力，近期信息验证观点。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位上移至1950-2000美元/盎司，银价23-24美元/盎司，预计白银弹性强于黄金。大宗商品逻辑及投资机会：化工空头止盈，继续关注建材

油气

宏观方面，金融风险使美国经济加速回落，同时联储政策和通胀调控需要使得原油价格很难维持高位。基本面方面，原油近期出现去库，价格出现支撑，但宏观自上而下思路下，维持逢高沽空思路，目前看得到验证，原油价格区间为70-80美元/盎司，逢高沽空思路。

煤炭

煤炭淡季需求较弱，煤价缺乏大幅上涨动能，在迎峰度夏之前将弱势运行。近期重点观察港口库存运行情况，若保持高位将对煤价带来压力。

化工

近期聚酯走势基本符合预期，原料端走弱带来PTA价格快速下行，加工费改善PTA开工回升，需求端聚酯开工回落，PTA库存累积。虽然整体基本面仍然偏弱，但短期价格快速下行对利空反映相对充分，建议PTA空单止盈离场观望。

贵金属

我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。

有色

银行危机所带来的避险情绪明显缓和，且美联储加息趋于尾声，美元指数走弱，叠加国内铜、铝等均进入去库阶段，板块利多因素为主。由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库，铝锭去库带来较强支撑，关注逢低买入机会。3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此，展望后续，随着锌锭供给增加，锌供需走向宽松，锌价上行动力有限。

黑色

近期市场交易的核心在于钢厂减产的速度与幅度，以及海内外宏观政策的变化；铁水开启下行周期，叠加钢厂维持低库存策略，炉料采购需求偏弱；钢材需求将逐步进入淡季，但铁水产量依然偏高，中期价格存一定压力；国内宽松政策落地，但进一步放松空间有限。海外风险短期或将加剧。虽然盘面估值偏低，但驱动尚未转向，故预计短期价格仍然维持弱势。本周关注国内的信贷数据以及美国通胀数据。后期重点关注铁水减产速度，海外风险事件发展。

建材

玻璃持续关注现货产销，纯碱基本面驱动暂缓，更多受预期影响。当前首要是关注终端需求能否承受库存的流动，深加工订单逐渐转好，产销决定价格走势，关注每周更新的表需。今年地产政策预期积极，且供应端仍有收缩空间，地产资金若能走强则对玻璃价格进行支撑。纯碱需求端玻璃总日熔预期向上，重碱需求上行。供应端产量短期难有增量，现实驱动暂缓，盘面更多受宏观以及消息面影响。

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