精细化管理能力突出，800G相关产品放量

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天孚通信(300394)

投资要点

公告摘要：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现营收11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%；2023年一季度公司实现营收2.87亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润9213.68万元，同比增长11.14%。

业绩符合预期，精细化管理能力突出。公司克服疫情影响，受益数通市场需求提升，22年业绩高速增长。分季度看，22Q4实现营收3.07亿元，同比增长15.12%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长34.66%。毛利率维持高水位，全年毛利率为51.62%，同比提升1.94个pct，其中22Q4毛利率为56.6%，同比提升9.39个pct。持续加强费用管控，除研发外，期间费用率为5.1%，同比下降2.6个pct，销售/管理/财务费用率分别为1.5%/5.2%/-1.7%。公司优化产品结构，推进精益生产，提升良率效率，北极光电整合成效显著，盈利能力持续提升，全年净利率为33.85%，同比提升3.96个pct。分产品看，光无源器件实现营收9.6亿元，同比增长4.33%，毛利率为55.01%，同比提升3.85个pct，光有源器件实现营收2.18亿元，同比增长156.24%，毛利率为36.75%，同比提升9.27个pct，主要来自光引擎等产品线放量。分市场看，国内市场实现营收5.08亿元，同比减少0.8%，海外市场实现营收6.89亿元，同比增长32.29%，海外占比提升到57.6%。23Q1实现营收2.87亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%，毛利率为51.42%，同比提升1.73个pct。我们认为，公司短期业绩增速受数通市场产品升级影响，预计随着AIGC发展带来网络侧新需求，以及传统数据中心向800G升级，公司业绩有望重回高增长轨道。

AI赋能光模块市场，800G配套产品已实现量产。全球数据中心规模建设带动高速光模块持续放量，电信领域接入PON和5G光模块稳健增长，持续拉动光器件升级迭代需求。ChatGPT引领AI新趋势，Google、微软、Meta、亚马逊等科技巨头宣布加入AI军备竞赛，算力需求和数据流量有望迎来新一轮增长，推动光模块从200G/400G向800G迭代升级。网络架构变化又提升光模块需求量，行业有望迎来量价齐升阶段。传统数据中心光模块需求逐步向800G升级，我们预计800G光模块将进入快速放量阶段。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于400G/800G及更高速率的数通光模块，目前已进入批量交付阶段。高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。产能方面，2022年下半年，公司在苏州基地产能利用率较高的基础上，结合海外超算、AI等领域客户需求，加快江西光引擎二期产能扩建工作，为后续业绩增长提供保障。

保持高研发投入，坚持全球化发展战略。经过十余年发展，公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，产品核心技术能力矩阵布局完整。2022年公司研发投入为1.23亿元，同比增长23%，研发占收入比重为10.26%，同比提升0.61个pct，研发人员新增50人。公司围绕光引擎、800G光器件以及激光雷达等领域持续深耕，激光芯片集成高速光引擎项目、单波100G光器件的开发以及车载激光雷达用光器件等项目已进入小批量阶段，保持技术能力领先性，并扩展公司产品线至汽车行业，打造新增长点。公司坚持全球化发展战略，利用各地区位人才优势，已形成了以苏州为总部和研发中心，日本和深圳为研发分支，美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支，江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时建立泰国工厂，推动产能全球布局，将提升大客户的本地服务能力和响应速度，增强全球市场核心竞争力。

投资建议：公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。考虑到AI带来800G光模块新增需求，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为5亿元/6.32亿元/8.08亿元（2023-2024原预测为4.98亿元/6.28亿元），EPS分别为1.27元/1.6元/2.05元，维持买入评级。

风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

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