2023年第一季度货币政策执行报告点评：需求仍显不足，政策继续宽松

事件概述

2023年5月15日，中国人民银行公布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》（下文简称《报告》），相关点评如下：

核心观点

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央行2023年一季度货币政策报告主要有四大看点，1）对于Q1经济的定调是“好于预期”，对于后续经济持续性也有一定信心，不过也提到当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。2）对于物价，指出当前没有出现通缩，CPI下半年会逐步回升，结合我们的预测，今年CPI将呈现U型态势，4月或是CPI低点，后续将震荡上行，全年中枢0.7%；3）Q1央行删除了“坚持不搞大水漫灌”表述，回顾以往，这一表述删除之后，货币政策边际放松的概率有所增加，后续可以继续关注经济修复节奏，如果经济动能持续放缓，降准、降息均有可能；4）信贷表述有所变化，从去年Q4的“保持信贷合理平稳增长”改为“保持信贷总量适度、节奏平稳”，我们预计，在总量适度的前提下，今年全年信贷投放约22万亿元，较去年增加约1万亿元，在Q1信贷投放“天量”的情况下，后续信贷投放节奏可能会有所放缓。

经济增长好于预期，但潜在挑战依然不少

央行对于Q1经济的定调是“好于预期”，对于后续经济持续性也有一定信心。《报告》指出，今年以来，我国社会全面恢复常态化运行，“三重压力”得到缓解，经济发展呈现回升向好态势。后续延续复苏有四大有利条件，居民收入有所恢复、重大项目加快推进、出口仍具结构性优势、政策效果持续显现。对于经济的持续性央行也有一定信心，指出“我国经济运行有望持续整体好转”，并且指出Q2在低基数影响下增速可能明显回升，我们预计Q2增速可能会在8%，全年增速5.7%（Q2-Q4分别为8%、5%、6%）。

不过《报告》也提到当前经济面临不少挑战，从国际看，“全球经济增长放缓、通胀仍处高位、地缘政治冲突持续…不稳定、不确定、难预料因素较多。”从国内看，疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，全球经济增长放缓也可能使外需持续承压。

当前没有出现通缩，CPI下半年会逐步回升

Q1央行对于通胀的着墨较多，专栏4重点阐述了通胀与供需的关系，指出我国此前也曾多次出现CPI阶段性下行的现象，但总体来看，如果经济保持正常增长态势，不宜夸大CPI阶段性回落的影响。专栏还总结了今年以来通胀回落的主要原因，分别是：供给能力较强、需求复苏偏慢以及去年基数较高。对于后续，央行认为，下半年通胀中枢会逐步向往年均值靠拢。结合我们的预测，今年CPI将呈现U型态势，4月或是CPI低点，后续将震荡上行，全年中枢0.7%，Q1-Q4分别为1.27%、0.18%、0.3%、0.9%。

《报告》指出，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI涨幅可能继续保持低位；随着政策效果持续显现，市场需求稳步恢复，供需缺口趋于弥合，对价格的带动会逐步增强，加之基数效应消退，下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。

我们在专题报告《难言通缩：CPI会震荡上行，PPI将探底回升——2023下半年通胀展望》中对于下半年CPI进行了详细预测，我们认为今年CPI将呈现U型态势，4月或是CPI低点，后续将震荡上行，全年中枢0.7%，Q1-Q4分别为1.27%、0.18%、0.3%、0.9%。

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