产能扩张规模化降本，龙头地位持续巩固

中复神鹰(688295)

(资料图片仅供参考)

事件概述

事件一：2023年3月21日，公司发布2022年报。2022年公司实现总收入19.95亿元，同比+70%；归母净利润6.05亿元，同比+117.09%

事件二：2023年4月25日，公司发布2023年一季报。2023年第一季度公司实现总营收5.68亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.31亿元，同比+11.28%。

分析判断:

下游需求旺盛产品实现量价齐升，利润率维持较高水平。

2022年受益于行业下游需求高景气持续，公司碳纤维产品量价齐升，盈利水平再上台阶，2022年公司碳纤维实现销售9374吨，同比+52.7%；据百川盈孚，T300（12k）/T300（24k）/T700（12k）2022年均价分别为168/144/254元/千克，同比+4%/+4%/+18%；公司毛利率和净利率分别为48.13%、30.33%，同比+6.51、6.58pct。各项费用方面，公司2022年期间费用率9.24%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/7.86%/1.05%，同比-0/-2.23/-0.21pct。公司同时也积极扩大研发支持，2022年研发费用1.55亿元，同比+162%；研发费用率7.8%、同比+2.7pct。2023Q1公司期间费用率进一步下降至7.21%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.68%/7.00%/-0.47%。我们认为，当前碳纤维价格已经下降到具有相当性价比的位置，下游行业需求有望进一步增加，公司业绩预计将再上台阶。

产能扩张规模化降本，高端碳纤维龙头充分受益行业增长。

据赛奥数据，2022年碳纤维需求持续增长，其中全球碳纤维需求量13.5万吨，同比+14%；中国碳纤维需求量7.4万吨，同比+19%，预计2025年国内碳纤维需求达到13.2万吨，2022-2025年CAGR21%。公司现有单套5000吨/年PAN原液的稳定化均质化制备产线，高品质PAN原丝纺丝速度达400m/min，单线规模5000吨/年；高强型碳纤维和中模型碳纤维性能与国际同类产品相当，单线规模3000吨/年。公司在国内高性能碳纤维市占率达到50%以上，其中T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。根据投资者问答，截至2022年底，公司碳纤维产能1.45万吨/年，其中连云港本部3500吨，神鹰西宁1.1万吨.此外神鹰西宁二期1.4万吨正处于收尾阶段，部分装置试运行中，预计2023年实现投产，投产后单吨成本将持续下降。据连云港政府，公司连云港5万吨碳纤维项目一期3.1万吨预计2025年投产，二期2万吨目前处于规划中;此外根据公司2023年1月公告，2023年4月拟在连云港基地设立全资子公司建设3万吨高性能碳纤维项目，预计2026年投产。据澎湃新闻，公司SYT55S-24k、SYT45S-48k正式亮相2023年巴黎JEC复合材料展，其中SYT45S-48K是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等应用领域。该产品目前已实现规模化低成本生产。我们预计，随着公司西宁二期全面投产，公司规模化产能将进一步降低生产成本，作为国内小丝束碳纤维龙头，有望持续提升市占率并逐步打入高端军工产业链。

投资建议

公司产能投放进度加快，我们调整之前2023、2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/43.76/56.65亿元（此前2023、2024年分别为30.98/43.22亿元），归母净利润分别为9.01/12.65/17.05亿元（此前2023、2024年分别为8.78/12.23亿元），EPS分别为1.00/1.41/1.89元（此前2023、2024年分别为0.98、1.36元），对应2023年5月16日收盘价36.16元PE分别为36/26/19倍。我们认为碳纤维价格下降促进下游市场景气度持续上行，公司为国内小丝束碳纤维龙头，随着1.4万吨产能今年年中建成投产，公司规模化成本进一步下降，我们看好公司未来的成长，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

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