精选！公司首次覆盖报告：业务转型酒糟资源化，项目快速落地前景广阔

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路德环境(688156)

业务转型，项目推进，壁垒深厚，前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级

路德环境从传统环保业务出发，布局产业转型，新业务食品饮料槽渣资源化项目近年发展迅速，收入占比快速提升，带动公司高速成长。公司产品下游需求旺盛，供不应求，量价齐升，市场空间广阔；上游项目持续落地，扩产规划亮眼，项目壁垒深厚。公司传统淤泥及泥浆业务有序恢复，稳步成长。实际控制人全额认购定增，股权激励设定较高目标，彰显未来发展信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为5.6、10.0、14.2亿元，同比增长64.6%、77.7%、42.3%；归母净利润分别为0.9、1.8、2.5亿元，同比增长237.0%、102.0%、39.7%；对应EPS分别为1.0、1.9、2.7元，当前股价对应PE分别为37.0、18.3、13.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

酒糟资源化业务下游需求旺盛，上游绑定酒企先发布局，持续扩产高速成长

公司食饮槽渣业务产品具有营养性价值、功能性价值和经济型价值的综合优势，下游客户综合考虑后对公司产品认可度较高，愿意使用公司产品对传统饲料原料进行替代。受到下游豆粕减量替代和禁抗替抗政策催化，公司产品需求旺盛，产品量价齐升，下游市场空间广阔。上游绑定头部酒企，保障原材料供应，公司项目布局先发优势显著，多重壁垒下单寡头竞争格局优异，切入浓香型酒企，上游蓝海空间打开，在手项目产能预计从2022年的7万吨扩产至2025年的52万吨，同时仍有新项目落地预期。

传统项目顺利恢复，未来持续稳步成长

传统环保业务近年受到宏观因素影响有所波动，河湖淤泥处理业务2022年各个项目施工、验收、结算等多环节均受到影响，应收账款减值较多侵蚀利润，另外公司布局业务转型酒糟资源化，对部分回款预期较长传统项目主动放弃，未来该业务将迎来稳步复苏。工程泥浆处理服务业务2022年在基建行业回暖背景下，项目运营明显恢复，未来将保持平稳运行。

风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。

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