新院投入导致业绩短期承压，人才储备提供成长动力 环球焦点

【资料图】

通策医疗(600763)

投资要点

事件：2023年4月28日，1）公司发布2022年报，报告期内实现营业收入27.19亿元，同比减少2.23%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少21.99%。2）发布2023年一季报，报告期内实现营业收入6.75亿元、同比增长3.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%。

疫情反复及逆势扩张导致2022年业绩阶段性承压。2022年单四季度公司实现营收5.79亿元、同比减少10.11%；归母净利润3310万元、同比下降59.98%；主要是受Q4疫情防控政策变化影响，医院门诊量大幅下滑。公司在疫情背景下仍坚持逆势扩张，导致2022年当期利润有所承压：1）为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元：2）执行新租赁准则带来计入损益的租赁负债利息费用4250万：3）新开业医院租金及物业费用增加850万元，装修摊销、设备折旧增加1200万元，直接影响当期利润2050万元。

Q1客流回暖，23年有望恢复性增长。2023年1月受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%；3月市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。Q1来看，修复、综合此类偏刚需的医疗服务率先恢复，分别同比增长5.4%、5.7%；种植、正畸、儿科均处于逐渐恢复态势。2023年4月以来，多地陆续开始执行种植牙集采价格，种植牙需求有待释放。

省内扩张提速明显，牙椅周转效率有望随客流恢复提升。截止2022年底，公司拥有已营业口腔医疗机构73家（较2021年净增13家），牙椅数达到2700台（新增454台）。全年实现门诊量294.59万人次，同比增长5.28%；实现牙科服务收入25.73亿元，同比减少2.27%。2022年单牙椅产出为95.3万/张，较2021年同期有所下滑，预计随疫后客流恢复、新院爬坡加速，牙椅周转效率有望提升。

三大总院表现稳定，蒲公英分院快速爬坡。杭口、城西以及宁口三大总院2022年分别实现营收6.57、4.67、1.73亿元，合计占总收入的47.7%；别除分红后的净利润分别为2.32亿、1.57亿、2659万元，合计占公司净利润的75.82%；三大总院仍然保持较高水平的盈利能力。截至目前，蒲公英分院累计开业36家，其中报告期内盈利的17家；平均盈亏平衡周期在1-2年左右；蒲公英分院2022年贡献营收4.04亿元，同比增长96.52%，处于快速爬坡期。

盈利预测和投资建议：考虑到公司未来2-3年浙江省内仍维持较快的扩张步伐，新开医院爬坡收入端有望加速；随着规模效应体现利润率逐渐好转。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为32.69、40.65、51.03亿，同比分别增长20.24%、24.36%、25.53%；归母净利润分别为6.94、8.94、12.07亿（2023-2024年调整前值为8.52、10.99亿），同比分别增长26.63%、28.70%、35.04%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险

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