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《总量|天风总量每周论势（ 2023-05-24） ——2023 年第 18 期》

1、宏观：基建怎么了？ 3%的基建增速，不足以支撑全年的稳增长目标，因此我们认为有必要在适当时机推出今年的政策性金融工具。我们预计今年 7 月是概率较大的政策窗口期，而完全对冲土地出让收入下滑对基建的影响，可能需要投放 3500-5000 亿元。

(相关资料图)

2、固收：姗姗来迟的金融稳定报告有哪些重点？ 2022 年中国金融稳定报告在 2023 年 5 月 19 日发布，自 2015 年以来，这是最晚的一次。从报告整体评估情况观察，一方面企业债务违约风险收敛，另一方面高风险机构数量较峰值压降近半，总体金融风险可控。但是银行应对宏观冲击的能力有所下降；面对利率变动和信用利差扩大的影响时，资本充足率的测试结果也有所变弱。在压力测试中，地方融资平台债务风险压力在上升。风险监测预警显示，金融机构业务以同业风险和扩张性风险为主，机构类型以村镇银行和农村商业银行为主。因此，我们认为利率风险、地方融资平台债务风险、中小银行同业风险是后续监管和监测重点。

3、金工：反弹有望持续。配置方向上，我们的行业配置模型显示， 5 月继续沿用高景气策略，近期我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险。此外，近期成交占比下降 TMT 板块，以中证 TMT 指数为跟踪对象， 4 月 21 日已经触发风控指标，随后开启调整，触底后连续反弹，成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示仍处上行趋势格局，继续超配，特别是金融板块的交易量大幅萎缩，在大格局未破坏的背景下有望迎来反弹。

风险提示：房地产市场复苏存在不确定性，或将影响对土地出让收入的测算；出口、消费、房地产投资等表现可能会影响政策对基建投资的诉求；文中测算基于较多假设，可能与实际情况存在偏差。宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。市场环境变动风险，模型基于历史数据。

《固收|2022 年上市银行年报透露了哪些信息？ ——上市银行年报专题》固定收益专题

2022 年下半年开始，商业银行信贷投放更为积极，充分发挥信用扩张的关键作用。其中，住房贷款占比较 2021 年末显著下滑，这与地产低迷、居民房企预期和信心显著走弱的现实背景相吻合。 1）在资产质量方面，商业银行短期贷款逾期现象明显，农商行资产质量有所恶化。不同区域、行业不良贷款率的分化也进一步加剧。 2）证券投资方面， 2022 年商业银行整体增持政府债券，持债久期进一步拉长。 3）负债端来看，在 2022年经济形势不确定性背景下下，特别是叠加理财回表的影响，居民储蓄意愿明显增强。且存款定期化趋势进一步强化，各类银行存款成本均有所提升，带动计息负债成本走高。 4）对公贷款方面，以国家重点政策导向为依托，先进制造业、战略新兴产业、基础设施、绿色金融、普惠小微等领域是 2022 年商业银行信贷投放的重点支持方向。

风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。

《电子|存储：利好频传底部渐进，复苏号角已在耳畔》行业专题研究我们认为行业端 H2 或迎来全面价格反弹，持续坚定看好存储大周期级别行情。 1、价格端：海内外原厂 23 年 5 月起先后涨价 3%-5%，渠道端多积极信号。最常见的 DRAM 产品之一 DDR416Gb2600 的现货价格在 23 年 4月 11 日上涨 0.78%，成为自 2022 年 3 月 7 日以来的首次价格上涨。 2、供给需求端：海外大厂陆续减产/削减资本开支，供需格局改善迹象加速显现。需求端回暖信号明显，中芯国际 23Q1 业绩说明会表示，嵌入式非挥发性存储器和专用存储器 NORFlash、 NANDFlash 已看到回暖迹象，相关收入环比增长超过两成。 3、业绩端：中国台湾地区原厂月度业绩连续环比改善，美系原厂业绩同比增速跌势趋缓。中国台湾地区存储原厂方面，年初至今业绩环比复苏趋势明显，开始逐月反弹。以旺宏、南亚科为例，其 2023 年 3、 4 月业绩分别环比上升 36.49%/6.55%和 5.95%/5.26%。

风险提示：需求恢复不如预期、减产/削减资本开支进度不及预期、地缘政治风险、 AI 应用落地不及预期、库存去化不及预期

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