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环球快报:行业仍在扩容期,公司成长性或被低估

2023-05-28 12:27:39      来源:研报中心


(资料图)

爱玛科技(603529)

更多电动两轮车进入换购周期,行业置换需求有望提升:2017~2021年电动两轮车行业年均置换需求为1800万辆。未来5年将有更多车辆需要更换,中性情况下,我们预计2023~2027年行业的年均置换需求为3800万辆左右,有望提升一倍以上(详见行业深度报告《电动两轮车:天花板已至?》)。

新国标强制落地有望加速超标车置换:目前新国标尚未在全国范围内强制落地,大部分省份的新国标过渡期截止日期在2023年之后。2019~2022年电动两轮车销量的加速增长,主要来自消费者自发的购买需求。未来如果新国标大范围强制执行,将对需求起到刺激作用。

电动两轮车保有量仍有提升空间:根据国家统计局数据,2021年我国电动两轮车百户保有量为73辆,电动两轮车保有量为3.4亿辆。2021年我国电动两轮车每百人保有量约为24辆,参考中国台湾地区机车数据,2021年中国台湾地区每百人机车保有量为61辆(参见图1)。此外,参考我国脚踏自行车发展历史,我国农村百户自行车拥有量峰值曾达到147辆(1995年),2021年我国农村居民百户电动两轮车保有量为81辆(参见图2),我国电动两轮车保有量仍有较大提升空间。

爱玛渠道、产能扩张积极,销量有望稳定增长:截止2022年底,爱玛在国内的门店数超过3万家,我们预计公司中远期门店数量有望达到5万家。2022年爱玛门店数量YoY+50%+,单店收入YoY-9.9%,在门店快速扩张的同时,公司保持单店产出的基本稳定。目前爱玛门店数量仍在稳步扩张,有望拉动爱玛销量持续增长。产能方面,公司在全国拥有七个生产基地,分别位于天津、江苏无锡、浙江台州、广东东莞、广西贵港、河南商丘和重庆,另有四个生产基地在建设和规划中,分别为重庆二期、浙江丽水、浙江台州、广西贵港。公司重庆基地正在投产中,我们预计今年可新增产能120~150万台。

新品占比提升叠加成本管控优化,爱玛盈利能力持续提升:2023Q1爱玛归母净利率为8.8%,同比+1.9pct。我们认为,爱玛盈利能力仍有上行动力,主要因为:1)公司产品迭代较快,不断推出高颜值新产品(见图3、4),新品的盈利能力较强;2)公司收入规模不断扩大,规模效应逐步提升。公司不断加强内部成本管控,围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”的制造体系,通过多维度、全方位的管控及优化升级,实现降本增效。

股权激励激发员工积极性:爱玛科技3月发布2023年股票期权激励计划,业绩考核目标要求2023~2025年公司收入或者净利润复合增速达到20%。股权激励计划有利于激发员工的积极性,另一方面也彰显管理层对于公司长期发展的信心。

投资建议:电动两轮车行业需求仍有扩张空间,爱玛为电动两轮车行业头部企业,公司品牌、产品、供应链领先竞争对手,在行业扩张期能够把握优质渠道网点,实现份额的持续增长。此外,公司产品结构有升级空间,规模效应不断强化,盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2023~2025年EPS分别为2.68/3.33/3.88元,给予6个月目标价为53.60元,对应2023年PE估值为20x,维持买入-A的投资评级。

风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力承压;宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期;产能释放不及预期的风险。

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