投资价值分析报告：新产品推出加原材料成本回落，吸收性卫生用品ODM龙头业绩有望持续改善

豪悦护理(605009)

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中高端新产品推出带动吸收性卫生用品市场增长

随着居民人均收入水平及卫生意识提升，一次性卫生用品逐步取代非一次性卫生用品。其中，婴儿卫生用品受益于新一代父母育儿观念变化，一二线城市婴儿纸尿裤使用频率有望增加，三四线城市预计将通过新生儿数量增长带来婴儿卫生用品市场新增量，同时中高端纸尿裤市场份额逐步提升，带动整体毛利率水平提升。女性卫生用品同样受益于消费升级，中高端产品如经期裤市场份额持续提升，带动市场持续增长。目前，成人失禁用品市场渗透率较低，随着国内失禁人群消费观念转变，老龄化人口增多将带动成人失禁用品市场不断增长。

新产品推出及原材料成本回落带动公司毛利率提升

新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤将向市场推广应用。公司自主品牌已进入泰国主要商超，境外业务有望带来新增长。公司产品主要原材料为石油衍生品，自2022年下半年以来，国际油价持续下跌，公司毛利率有望改善。

新产能投产及优质客户资源保障公司业绩持续增长

公司募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”将于2024年4月达到预定可使用状态，公司产能将进一步提升，同时规模优势下，有望进一步降低单位固定成本及其他运营成本，公司竞争力有望进一步加强。公司客户既包括花王、尤妮佳等全球知名品牌商，也有重庆百亚等国内品牌客户，同时公司积极打造自有品牌，稳定且优质的客户资源有望保障公司业绩持续增长。

公司盈利预测与估值

预计公司2023-2025年营业收入分别为32.42、37.95、44.62亿元，YOY分别为15.71%、17.05%、17.57%；EPS分别为3.35、3.99、4.70元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为67.00元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

投资风险提示

宏观经济风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、婴儿出生率下降的风险

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