酶制剂龙头再出发，微生态研发提供第二曲线 天天热消息

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蔚蓝生物(603739)

核心观点

益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显： 近年来我国益生菌行业快速成长， 2015-2020 年市场规模复合增长率为 20.04%，市场规模持续扩容，我们预计 2022 年接近 900 亿元。上游益生菌原料行业目前呈现寡头垄断，由欧美等发达国家企业掌握多数专利菌种。 《中国益生菌消费认知状况报告（2020）》调研显示， 46%的消费者认为中国自主研发的益生菌更适合国人体质， 我国益生菌原料企业加大科研投入，品牌竞争力增强，有望逐步替代进口菌粉。

饲料原材料成本上涨叠加政策助力，酶制剂行业前景向好： 我国酶制剂行业稳步发展， 2015-2020 年产量规模复合增速为 4.7%， 2020 年中国酶制剂产量为 151 万标吨，同比增长 1.99%。系饲料原材料成本长期高位、 “禁抗”政策和“双碳”目标不断推进，酶制剂产品市场需求进一步提升。

公司是酶制剂龙头企业，竞争优势明显： 公司技术积累雄厚，已构建起酶制剂产业的核心体系。酶制剂作为公司三大主营业务之一，近年营收占比均于30%以上，充分受益于政策利好和需求扩张， 2015-2022 年复合增速达 9.50%。公司依托微生态领域的基础，积极布局食品益生菌相关赛道，推出人用益生菌产品。截至 2022 年末，公司已开发出自主知识产权益生菌株 16 株和“益家美”系列益生菌终端产品，未来将进一步升级和扩充益生菌相关产品。

投资建议： 益生菌行业快速成长，国产替代趋势明显；酶制剂行业稳步发展，政策前景向好， 预计未来成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 12.78/14.56/16.04 亿元，归母净利润 1.06/1.41/1.62 亿元。对应 PE 分别为31.6/23.8/20.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 消费修复不及预期风险； 畜禽疫病风险； 科研发明不及预期风险

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