首次覆盖：利润增速转正，非挖板块占比持续提升

【资料图】

恒立液压(601100)

业绩拐点显现，2023Q1收入利润增速均转正。1）2022年营收81.97亿元，yoy-11.95%；归母净利润23.43亿元，同比-13.03%。2）2022Q4营收22.77亿元，yoy+7.08%；实现归母净利润5.93亿元，yoy-16.15%。3）2023Q1营收为24.27亿元，yoy+10.30%；归母净利润为6.26亿元，yoy+18.44%。

公司盈利能力维持稳定，2023年Q1同比回升。1）2022年毛利率为40.55%，yoy-3.46pct；净利率28.66%，yoy-0.34pct；2）2022Q4毛利率为41.22%，yoy-9.60pct；净利率为26.18%，yoy-7.15pct；3）2023Q1毛利率为40.86%，yoy+3.00pct；净利率为25.81%，yoy+1.77pct。

分产品来看，2022年：1）液压油缸：收入45.84亿，同比-11.61%，占比55.93%，毛利率40.10%，同比-4.11pct；2）液压泵阀：收入27.55亿，同比-14.86%，占比33.61%，毛利率48.34%，同比-3.79pct；3）液压系统：收入2.53亿，同比+29.12%，占比3.09%，毛利率44.87%，同比-0.30pct；4）配件及铸件：收入5.74亿，同比-15.20%，占比7.00%，毛利率2.88%，同比-0.65pct。

2023Q1经营性现金流同比增长。2022年经营性现金流量净额为20.64亿元，同比-26.18%，净现比为0.88；2023Q1经营性现金流量净额为3.51亿元，同比+22.95%，净现比为0.56。

盈利预测和估值：我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润27.60/32.91/38.42亿元，对应EPS分别为2.06/2.45/2.87元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年37倍PE估值，合理价值为76.16元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：宏观政策变动风险，海外市场开拓存在不确定性，汇率波动，原材料价格波动等。

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