理清青花增长逻辑，践行汾酒复兴之路

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山西汾酒(600809)

结论与建议：

事件概要：

近期公司召开股东大会及2022、2023Q1业绩说明会。股东大会上公司表示在未来发展中将持续聚焦营销发力、聚焦品质路线、聚焦文化赋能、聚焦深化改革、聚焦管理优化。

点评：

汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌一体两翼，扎实推动汾酒复兴。对于营销重点工作，公司立足汾酒复兴（“一个中心”），提出坚持汾酒、竹叶青、杏花村酒三大品牌资源共享、渠道共建、市场共管的原则，实现协同发展，并坚持国内国际两个市场双双驱动、一体化发展原则（“两个坚持”），明晰三大品牌的产品定位，扎实做好三大品牌分销网络，做好营销队伍优化（“三项扎实工作”）。会上透露资深营销老将张永踊履新汾酒销售公司总经理，我们预计公司营销团队在平稳交接的同时，根据公司营销工作定位，将进一步提升营销效率，扩大品牌影响力。

三方位齐发力，青花汾增长动能足。目前，青花汾酒为公司标杆产品，近年来保持高速增长，至2022年，青花系列销售额突破百亿。青花系列持续增长动能主要来源于三方面：1）通过保障渠道利润来提升经销商信心；2）加大品牌营销投入，提升消费者认知；3）对汾酒体系内产品进行分类管理，实现资源聚焦，对于玻汾、老白汾等较成熟产品以扩大终端触达能力的方式来实现增长，集中力量发展青花20、青花30，青花30倾向于深度打造品牌形象，精耕当下渠道，聚焦区域、圈层和文化赋能。春节后青花汾酒价格有所下降，但公司对青花系列发展规划清晰，目前价格已略有回升，未来价格走势有望保持向好，预计青花汾酒将如期完成全年增长目标。

构建数字化渠道管理，精细运作夯实发展基础。过去数年，公司全国化进展顺利，至2022年可控终端数量超112万家，快速发展的过程中也不可避免遭遇窜货和乱价等行业痛点。针对该问题，公司计划推动全面数字化，构建以扫码数据为基础的数字化费用兑付体系、以渠道管理为中心的资源配置体系、区域前端强制性总部后台大支撑的营销管理体系，并形成过程加结果双重考核激励体系。理顺渠道，实现良性发展有利于强化自身竞争力，为达成全年业绩目标、提升经营质量进一步夯实基础。

维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润102亿和124.5亿，分别同比增26%和22%，EPS分别为8.37元和10.21元，当前股价对应PE分别为25倍和21倍，公司内部改革效果显着，发展动力十足，维持“买进”投资建议。

风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

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