天天微资讯！精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长

2023-06-05 17:08:43 来源：研报中心

爱柯迪(600933)

公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”

【资料图】

主营汽车精密铝压铸部件，相关产品近4000种，为多类汽车铝压铸中小件细分领城内“隐形冠军”。公司前期为Tier2，核心产品为转向系统、雨刮系统、动力系统等中小件，而后向结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能等中大件领域拓展，逐步直供主机厂

核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利

1）行业定价模式：产品按工序节拍定价，精密加工环节工序复杂且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至关重要

2）管理层&优化硬件基础：管理层具日系精益制造基因且有持续优化管理的心态，5G智能工厂让公司管理优化有迹可循：

3）管理能力强：管理能力直接影响产品盈利及管理半径，①盈利能力强：毛利率领先同业：②管理半径大且持续扩大：铝合金产品近4000种且持续扩大：3产品附加值高：原材料成本占比低于同业：4管理优势在大件领域可复制：大件与小件商业模式类似。

行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长

驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升，预计25年乘用车单车用铝量187kg，CAGR16-25-6%。空间：预计23-25年汽车铝压铸市场空间分别为2086/2271/2439亿，同比+12%/+9%+7%，CAGR22-25=9.4%；格局：格局分散集中度低，国内CR5=20%。成长逻辑：开拓新能源头部客户（量）&小件格局优化且大件加速拓展（价）

量维度：特斯拉新车面向全球市场，墨西哥工厂是第一抓手，公司具备西哥海外管理经验，有望伴随特斯拉全球化扩张，草受特斯拉远期全球2000w辆市场红利，且特斯拉除汽车外如储能项目有望向当前本土优质供应商开放。

价维度：1）小件（格局优化+平台化采购），疫情后格局出清登加上游平台化采购趋势使供应体系精简，公司基于核心管理能力主打“产品超市”受益。2）大件（新能源B+品类扩展）：公司基于中小件向车身结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能壳体等品类拓展：

供密维度：1）在手订单饱满：19-22年新增订单为40/72/115/150亿，我们预计23E200亿：22年进入订单释放元年，25年前营收30%中枢增长。2）产能持续释放：慈城+柳州+墨西哥+含山产能释放加速订单转化，23E产能58-60亿，至25年产能CAGR-30%以上增长。

盈利预测

我们预计公司23-25营收为58.7/76.4/100.2亿，同比+37.6/+30.1/+31.2%：公司归母净利润为8.0/10.4/13.2亿，同比+27/+26/+27%，维持“买入”评级。

风险提示

行业层面-需求端：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓

轻量化需求主要受新能源车渗透率驱动，当前国内新能源车渗透率已接近40%，渗透率增速放缓或导致行业增速不及预期。

行业层面-供给端：压铸行业党争加剧带来的盈利下行

新能源增量铝合金压铸部件制造壁垒不高，国内压铸市场竞争加剧，低价竞争或导致中游制造商盈利不及预期。

公司层面：新建工厂产能释放与盈利不及预期

公司新建产能项目落地将持续提升盈利能力，工厂产能释放或经营管理不善将导致盈利不及预期。