总量周观点：PMI超预期回落，宏观政策待加力 全球最资讯

(资料图片)

投资要点：

【宏观回顾】5 月 31 日，我国制造业 PMI 数据公布为 48.8%，连续第三个月回落，再度低于市场普遍预期。结构上，产需两侧均有明显回落：生产指数录得 49.6%，较前值回落 0.6%至景气线之下，新订单指数录得 48.3%，较前值回落 0.5%，新出口订单指数录得47.2%，较前值回落 0.4%，外需回落幅度略低于内需。库存周期来看，制造业企业仍处在主动去库周期，产成品与原材料库存双双回落，企业盈利预期不强。非制造业 PMI 录得 54.5%，显著回落 1.9%，与制造业景气变动方向一致。进入 6 月，高频数据来看，工业生产去库压力较大，地产销售景气度依然较低，经济核心堵点仍待改善，消费则仍然保持了一定韧性。

【宏观展望】地产链偏弱的景气度抬升地方财政压力，进一步使得基建项目推进进程偏慢，逆周期调节力度不足，目前经济复苏压力增大，亟需宏观政策加力。财政层面，一种可能是财政会以特别国债的形式补充财力，另一种可能是财政或配合货币政策以“准财政”手段补充财力，例如使用 PSL 等结构性货币政策工具，但考虑到特别国债发行程序的繁琐，后者可能性更大。货币层面，2023Q1《货币政策执行报告》定调为“总量适度，节奏平稳”，结构性政策“聚焦重点，合理适度，有进有退”，短期而言总量政策或仍偏谨慎，仍以结构性政策为主，从政策排期来看，7 月政治局会以后或有进一步货币政策动作，届时降准降息仍有可能。

【股市回顾】：上周，全球指数上涨居多，纳指上涨 2.04%，道指上涨 2.02%。国内市场主要指数多数收涨，科创 50 上涨 1.41%，上证 50、创业板 50 略跌。沪深两市日均成交额 8,786 亿元，较上周环比+8.7%，成交额有所回升。上周，行业方面，18 个行业上涨，12 个行业下跌；传媒、计算机、通信等表现较好；煤炭、医药、新能源等表现较差。概念方面，游戏出海、互联网、影视等表现较好；铁矿石、HJT 电池、航空运输等表现较差。

【股市展望】：虽然官方 PMI 连续 2 个月回落，但财新 PMI 有所好转，重工业和轻工业呈现分化，土地市场也边际改善。当前经济恢复的基础仍不牢固，需要继续夯实。市场对于稳增长政策发力的预期开始升温，为推动经济运行持续整体好转，财政政策和货币政策有望进一步发力。市场预期一系列强信心、稳增长、扩内需的政策举措有望出台。市场经过前期的下跌，估值优势再度显现，随着政策预期的升温，市场可能出现阶段性反弹。建议仓位提升至 6 成以上，近期重点关注芯片、房地产、白酒、非银等板块。

【债市回顾】上周债市长端继续震荡偏牛，短端显著下行，收益率曲线走陡。随着经济形势回落，市场对政策预期开始快速增强，各种地产、存款利率下调等“消息”下债券价格波动加剧，日内多次“N 形”、“W 形”反复波动。跨月资金宽松短端继续“补涨”，曲线形态持续修复，偏平的程度明显改善。全周基本面高频方面，地产销售仍然阶段性偏弱，出口高频分化，BDI 再度回落到 1000 以下，越南出口反弹，韩国出口底部趋弱。开工表现大体平稳。交易结构方面，基金、理财仍为主要买入力量，但由于价格到位和募集放缓，广义基金配债久期偏好和规模均更偏保守，农商行较大幅买入长端，保险亦维持一定长端和超长买入力度。

【债市展望】债市本轮行情“先长后短”，当前曲线形态已基本恢复正常，定价较为合理。打破均衡水平的力量来自两个方面，一是基本面存在进一步放缓可能性，二是政策传递明显发力信号。我们认为财政和准财政工具发力空间存在制约，三季度降息概率较高，债市仍处牛市。

资产配置：股票 25%、债券 35%、商品 20%、Reits20%。风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

关键词