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《总量|增量变化怎么看？——天风总量每周论势2023年第20期》

(相关资料图)

1、宏观宋雪涛：为可能的长期高利率做好准备

站在相当长的时间周期看，2008-2019年的利率水平是非常态的。随着商品、供应链和人口供给短缺，投资者需要做好长期准备，货币-信用-增长-通胀的传统传导路径重启，核心通胀中枢高于3%，央行可能长期维持限制性的高利率，偶发性宽松，而不是开启连续降息。后金融危机时代或许结束了，驱动美股长牛的低利率因素（低利率-低通胀、fedput、估值驱动）或许也结束了。

2、固收孙彬彬：增量政策看什么？土储专项债

首先，可以缓解地方政府资金压力，解决城投被动拿地但又无法开发的困境。其次，改善专项债项目约束和困境，解决地方政府基金收入结构和专项债投向结构严重不匹配造成的缺项目和资金闲置等问题。第三，我们认为地产政策进一步优化调整的过程中，原有对于土储专项债的约束性前提本身已不存在。第四，土储专项债还有利于改善城投债务压力，缓解地方政府隐债压力。具体执行上，抓手可以是协同推进城市更新改造。我们认为城镇化率依然有提升的空间，城市高质量发展也有更新改造的诉求，参考历史，我们认为城市更新改造可以和地产存量库存化解相结合，逻辑上依然可以借助PSL加土储专项债的形式，推动修复居民资产负债表、扭转地产困境、改善政府财政约束。

3、金工吴先兴：本轮反弹的第一个阻力位在哪？

短期进入宏观数据和风险事件的真空期，风险偏好有望继续抬升；展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场仍有望继续创出新高。因此，在反弹至强阻力位之前，成交金额有望逐步放大，仍可保持积极。我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药。主题投资上，目前成交占比40%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块中金融板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

4、银行郭其伟：5月社融前瞻：预计5月社融同比少增

从总量上看，我们预计5月新增人民币贷款在1.81万亿元左右，增量与去年同期基本持平。今年一季度实现信贷“开门红”后，4月的信贷需求整体偏弱。考虑到4月末的政治局会议和5月中旬人行发布的23Q1货政报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，人行关于信贷投放要求“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”，我们认为5月信贷增量总体适度。

5、非银周颖婕：上周非银板块持续震荡，对不确定性的担忧压制行情表现

我们预计5月直接融资增量为4545亿元，同比少增6695亿元。分项来看，根据wind高频数据跟踪，预计5月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为5819亿元、-2002亿元、728亿元；政府债券和企业债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增4763亿元、2368亿元，是社融的主要拖累项。投资建议：关注政策边际调整，银行基本面有望向好。当前市场对于5月社融增量较为谨慎（wind一致预期：2.03万亿元），我们认为增量或略优于市场预期。建议关注后续政策面的边际调整，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期；改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。

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