宏观交易主线及6月大类资产配置建议

1-5月宏观交易主线复盘

第一阶段为年初至3月中下旬，现实经济情况中国>欧洲>美国，预期中国>欧洲>美国，预期差欧洲>中国>美国

第二阶段为3月中下旬至5月初，现实经济情况中国>美国>欧洲，预期中国>欧洲>美国，预期差中国>欧洲=美国

(相关资料图)

第三阶段为5月上旬至今，现实经济情况中国>美国>欧洲，预期中国>欧洲>美国，预期差美国>中国>欧洲

权益市场交易的更多为预期差，商品市场交易的更多为预期，债券市场交易的逻辑包括现实、预期、预期差和货币政策节奏博弈

当前海内外宏观经济主要矛盾

海外：欧美经济韧性特别是消费韧性仍在，但消费增速放缓征兆已现。就业市场仍偏紧，通胀回落速度不及预期。年内经济衰退预期加重

国内：二季度经济复苏动能减弱，5月PMI在荣枯线以下继续下探，出口增速同比转负，内外需不足共振，房地产销售疲软，市场预期和信心未见明显改善，稳增长增量政策呼声再起

6月交易主线展望

交易主线之一是美联储货币政策节奏，我们认为高利率维持一段时间仍是最大概率事件，预期反复及修正加大市场波动。就业数据强劲和美联储官员发言激发市场对6月加息的担忧，目前交易预期为6月大概率不加息，7月加息，至年底维持现在利率水平。我们认为目前数据及基本面不足以得出6月、7月加息的结论，美联储更多旨在预期管理。加息尾声市场对节奏的博弈加剧，会不断出现过于乐观、预期修正、过于悲观、预期修正的反复过程，资产价格波动仍将扩大

交易主线之二是海外衰退的程度及节奏，我们认为衰退交易尚未走完，6月仍占据主要交易逻辑。本轮商品市场对海外经济衰退的交易自2022年4月底开始，可能还未充分预期，行至过半

交易主线之三是国内稳增长增量政策的博弈，包括货币政策进一步宽松、政策性开发性金融工具扩容、地产需求端刺激政策大幅加码等。我们认为6月出台增量刺激政策的概率不高，稳增长政策加码的明确信号或需要等到7月政治局会议，但市场抢跑大概率会出现。在政策信号明确之前，稳增长政策预期的发酵与落空将引起市场情绪的摇摆，“小作文”成为日内交易主线，股、债、商品市场波动加剧。6月12号一周最为关键，一是MLF续作前大概形成一定债市多头情绪，二是房地产相关数据公布的前后时点均有可能激化政策预期，对商品和股市产生大幅震动

6月资产配置建议：增配股指、贵金属，逢高空配有色板块

风险提示稳增长政策不及预期；美联储货币政策超预期；地缘冲突超预期

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