2023年6月降息点评：信心比黄金重要

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事件：

6月13日，7天逆回购利率下调10BP至1.9%。

超预期的降息，或旨在提振市场信心，或带动MLF、LPR等利率变动

超预期的降息，或旨在提振市场信心。6月13日，央行投放20亿元7天逆回购、利率下调10BP至1.9%。回溯历史，近年7天逆回购利率变动日期与MLF利率同步进行。此次调降时点超预期，或体现稳定市场信心的迫切性。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护（详情参见《稳需求，时不我待》）。经验显示，逆回购利率调整，或带动MLF、LPR等利率变动。回溯历史，2019年以来，7天逆回购利率一共下调6次，其中，2019年11月下调1次，2020年下调2次、分别在2月和3月，2022年1月和8月各下调一次，及2023年6月。每次逆回购利率下调阶段，都对应当月MLF利率相同幅度下调，LPR利率下调幅度不定、近年非对称降息现象较为明显，例如，2022年8月中旬，7天逆回购、1年期MLF利率均下调10BP，而1年期LPR和5年期LPR分别下调5BP和15BP（详情参见《“钱”要快点花》）。

降息提振信心的同时、助力融资成本进一步回落等，关注后续政策“组合拳”出台等

往后来看，LPR或仍有下调空间，引导融资成本回落、进一步刺激实体需求。现行LPR锚定MLF利率的框架下，LPR或仍有下调空间，带动融资成本进一步回落。流动性平稳宽松下，资金滞留银行体系的现象较为突出，微观表现为6月以来DR007利率中枢维持在1.8%的低位，银行间质押回购成交规模单日多在8万亿元以上；淤积在金融体系的资金后续或也需政策加强引导，加大对实体的结构性支持等。

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”。资金“前置”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前稳增长或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《什么掣肘了稳增长？》）。重申观点：当经济尚未企稳之前，政策全面转向的概率较低、流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。叠加“资产荒”等，债市或较难出现持续大幅调整，但需警惕高杠杆下的短期波动等（详情参见《债市，又到十字路口？》）。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

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