晨会纪要-环球速递

宏观点评20230628：如何看待生产和利润的“剪刀差”？

不得不说本轮经济复苏下，利润的反弹有点慢。我们认为可以从利润率、出口、行业构成三个角度去看待这一“剪刀差”：由于内需不足，成本上升的同时企业提价存在困难，利润率的低迷是当下企业面临的重大难题；出口的分化导致中游参差不齐，计算机电子行业受累于全球半导体周期；同时地产和商品价格的低迷使得上游成为最大拖累（一般持续17至18个月）。不过我们认为，基于历史经验、周期规律以及基数效应，工业企业利润或将于三季度转正。

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固收点评20230628：外需重要性提升，政策和债市如何演绎？—利率走势逻辑分析系列三

出口在中长期视角下具备地域和产品拓展的优势，短期视角下国内外物价的错位创造了有利条件，官方和财新制造业PMI从侧面印证当前外贸景气度较高。下半年宽货币政策或再现，内防风险外推出口，债券牛市有望延续。

固收点评20230628：力合转债：双模芯片抢占市场先机

我们预计力合转债上市首日价格在109.78~122.50元之间，我们预计中签率为0.0015%。

固收点评20230628：内需刺激手段和效果如何？—利率走势逻辑分析系列二

5月物价数据映射内需未稳的弱现实，居民消费是最终消费复苏缓慢的主要拖累。为促进消费复苏，多地陆续发行消费券。与美国大范围、广覆盖的直接现金补贴不同，我国政府发放消费券主要是采用多地、多次分批发放的散点模式。尽管总体核销率较高，但受限于覆盖范围小、人均补贴金额低、存在套利规则漏洞以及主要适用于餐饮、旅游日常消费等因素，消费券转化为增量消费的程度不及预期。在内需修复动能减弱的背景下，央行本轮降息只是政策发力的起点，不排除四季度再次降息的可能，下半年债牛行情有望延续。

行业

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佳禾食品（605300）：掘金植脂末，咖啡第二成长曲线逐显

考虑公司处于植脂末客户稳定、咖啡客户持续增加、产能持续提升阶段，盈利能力将趋于稳定，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.68、3.64、4.85亿元，同比+132%、36%、33%，给予2024年PE为35倍，目标价32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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