他山之石：美国、日本财政政策对比_全球独家

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收入线之从国债看：美日规模均增加，但机制不同。美国方面，从国债种类看，美国财政部发行的债券分为两大类，可销售和非流通债券，其中可销售债券有四种，非流通证券包括三种。最近两次危机后，美国国债供应量持续增加，海外持有占比变化较大。目前美债上限问题解决，但短期内TGA账户的补充以及美联储继续缩表会影响银行系统内的准备金总量，增加存款波动和证券投资组合价值波动的可能性。日本方面，与美国不同，日本的财政赤字货币化倾向更明显，债务压力也相对更大。日本中央政府债务占GDP的比重一路从1991年的38.9%上升至2013年的186.6%，到2022年中央政府债务占GDP的比重高达263.9%。面对高额债务，日本政府的债务管理压力较大，日本政府的债务管理核心措施主要包括，借新还旧、增加税收收入、削减开支和改革社会福利制度等。

收入线之从税收看：美国的地方税与日本的国税。美国方面，从征收主体看，税收分属联邦政府、州政府和地方政府征收，三者为独立层级，联邦税收占全国总税收约为70%，州和地方政府税占30%。从税收结构看，美国以直接税为主，主要向个人征税，调节收入分配的功能更强。经济表现较弱时，联邦税收受影响程度大于州和地方政府税收，且危机时税收结构改革也会提上日程。日本方面，税制与美国相似，日本税收制度实行中央、都道府县、市町村三级管理的税收体制；与美国不同的是，凡是征收范围广、数额大、影响全国利益的税种基本均属于国税。日本也以直接税为主，但国税的重要性相比之下更高。此外日本税制改革也更引人关注，多次改革与日本国债制度相关。

支出线之从财政支出看：美国的联邦与日本的地方。美国方面，联邦政府的赤字和债务在疫情前呈上升趋势，目前美国赤字规模高于疫情前水平，政府支出占GDP的比重处于高位。联邦支出可以分为两个主要类别，强制性支出和可自由支配支出，强制性支出占年度联邦支出的近三分之二。美国财政支出的效果不同，对经济的影响不一定总为正面效果。日本方面，在财政支出执行层面地方的重要性较美国更重，从历史看，日本社会保障支出增长最为明显。

支出线之从投资看：美国的国内与日本的海外。美国方面，基建投资融资方面，由地方主要负责，据国会预算办公室统计，美国公共基础设施资金中只有22%来自联邦政府。此外，美国也重视重要供应链商品如半导体领域的投资。与美国不同的是，现阶段日本的基建投资将目光投向其他国家。

风险提示：美日经济下滑超预期，美日通胀控制不及预期。

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