微特电机“小巨人”，扩产把握国产替代机遇

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鼎智科技(873593)

投资要点

推荐逻辑：1）公司是线性执行器国内龙头，全球市占率达10%，具备丝杆和螺母部件独立生产能力；呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，深度绑定迈瑞医疗；2）2023年，下游IVD市场规模、工业机器人销量同比增速将分别达12.6%、21.5%，人形机器人市场未来5年CAGR将超60%，拉动微特电机需求；3）公司目前产能饱和，募投项目布局高端微电机，建设期3年，项目达产后将助推业绩高速增长。

公司深耕微特电机行业多年，是国内线性执行器行业龙头。公司掌握了精密运动控制领域的丝杆滚轧技术、螺纹一体注塑技术、高速无槽无刷电机制造一体化技术等多项核心技术，具备丝杆和螺母部件独立生产能力，在线性执行器领域全球市占率达10%，仅次于美国海顿；呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，批量应用于迈瑞呼吸机。2022年公司实现营收3.2亿元，归母净利润1.0亿元。

下游IVD、工业自动化、人形机器人拉动新增量，国产替代逻辑演绎。在下游IVD和工业自动化的拉动下，2021年国内微特电机市场规模达1343.7亿元。随着医疗器械和工业自动化企业技术水平的不断突破，其对微电机产品要求逐步提升，产品性能优良、性价比占优的国内微特电机企业有望持续受益。同时公司已具备空心杯电机量产能力，伴随着下游人形机器人快速发展，有望放量。

客户资源优渥，下游应用领域头部企业入股。公司经过多年的发展，凭借质量和口碑积累，聚集了众多优质的客户资源，客户包括迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星、万孚生物、三诺生物、意大利SERVO等知名企业。本次发行中，下游应用领域头部企业深圳迈瑞与浙江三花绿能参与战投，彰显对公司长期发展前景的信心。

盈利预测与估值。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，CAGR为22.6%，对应PE为48/39/31倍。考虑到2024年可比公司平均估值为41倍，公司作为国内线性执行器龙头，产品性能领先，下游医疗器械、工业自动化带动需求提升，人形机器人空心杯电机有望量产，募投项目突破产能瓶颈，有望推动公司业绩稳步上升，我们给予公司2024年43倍PE，对应目标价为134.16元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：技术泄密风险、技术创新风险、原材料价格波动风险、国外市场经营稳定性风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险。

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