汽车行业基础研究系列五：变局之下的汽车产业：供需、库存、盈利复盘

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核心观点

行业从成长期走向成熟期，长期向上。国内汽车行业长期平缓向上，短期受政策和库存周期扰动。产业周期维度，汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，增速放缓但长期保有量、销量仍有空间。政策周期维度，新能源汽车购置税减免延续、新能源汽车下乡的推动、地方补贴的接力、支持高级别自动驾驶功能商业化应用，政策影响改善。库存周期维度，受原材料成本波动、排放升级政策等影响，当前库存水平位于警戒线以上，不过国六B部分车型给予半年销售过渡期缓解清库压力。

自主份额加速提升，开启海外新的增长。虽然行业整体保持较低增速，但电动智能的结构性变化带来行业的二次成长。在此过程中，自主品牌乘用车展现出明显的竞争优势，市占率从2020的36%提升至2023Q1的50%。且自主品牌的竞争优势加快了海外拓展，2021年中国汽车出口数量首次突破200万辆，同比增长103%，2022年汽车企业出口311万辆，同比增长54%，成为第二大汽车出口国。

把握产能利用率高且处于强势产品周期的车企。基于公司公告的数据，行业端整体产能利用率约为76%。其中比亚迪、特斯拉、理想汽车、吉利汽车处于产能利用率高位，且产品周期向上，预计持续保持竞争力。传统车企由于产能结构向新能源车型调整，整体产能利用率在70%-80%左右。新能源品牌起步晚，产能前置投入，还处于上量阶段，部分产能利用率低于60%，具有提升空间。

自主新能源转型影响短期盈利，随着销量积累将进入规模效应释放阶段。因新能源转型而导致的产能前置对企业短期盈利有所影响，整车厂的销量增长、规模效应释放是考察财务状况的核心点。特斯拉在单一品类大规模量产的基础上进行降本增效，盈利能力持续提升。比亚迪因为销售规模的快速提升，固定成本占比下降，盈利进入释放通道。吉利汽车伴随强势产品周期的发力，盈利弹性在蓄力中。理想汽车在新势力中财务表现较好，预计随着产品周期释放将逐步兑现业绩。

投资建议：一年期维度优选具备高产能利用率、单车盈利向好的比亚迪、特斯拉、理想汽车及其产业链。中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。1）优质自主品牌车企：比亚迪、理想汽车、吉利汽车。2）优质车企产业链标的：拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、银轮股份、爱柯迪等。3）智能化零部件：德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团、保隆科技等。4）国产化降本主线：星宇股份、继峰股份等。

风险提示：汽车销量不及预期，供应链紧张，竞争加剧的风险。

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