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2023年6月美国非农数据点评:就业仍待降温,紧缩尚未见顶

2023-07-10 17:26:17      来源:研报中心


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核心观点:6月劳务市场呈现出供需双弱的局面,但修复更乏力的供给再度强化工资通胀韧性、7月加息预期,以及下半年通胀二次抬升、美联储加码紧缩的风险。6月新增非农未能延续ADP数据的强劲增长,弱于预期与前值的读数以及4、5两个月前值合计11万的下修意味着劳务需求开始降温,但修复更乏力的劳务供给仍导致时薪超预期回升且前值出现上修。整体看,6月劳务市场并未带来质变,仍然续写着“劳务供给修复乏力→劳务市场紧俏延续→工资通胀韧性强化”的篇章,这意味着①短期:7月25bps的加息难有变数;②中期:下半年通胀二次重回4-5%区间、美联储至少加息50bps的风险强化;③长期:如若总供给无法彻底修复,美联储实现2%通胀目标将必然经历经济的深度衰退。

供需结构:需求降温、结构差异仍显著;供给修复依然乏力。从居民调查问卷看,6月新增工作年龄人口+18.3万,其中+13.3万流向劳动力,+5万流向非劳动力,劳动参与率从62.57%小幅上移至62.58%。新增就业人口+27.3万,其中+14万来自失业人口的回归,+13.3万来自劳动力人口的增加,计算得失业率从3.65%小幅下行至3.57%,就业率从60.28%小幅上行至60.34%。从劳动参与率结构看,25-54岁的prime-age群体劳动参与率继续边际修复(83.4%→83.5%),55+岁劳动参与率再度回落(38.4%→38.3%),较疫情前低2%,提前退休不仅没有逆转甚至在小幅加速。受职位空缺超预期回落影响,劳务供需缺口由5月的422万下调至387万人,较前值继续收敛(图1)。但由于供给修复乏力,时薪增速仍超预期,6月时薪环比+0.4%,预期+0.3%,前值由+0.3%上修至+0.4%,时薪同比+4.4%,预期+4.2%,前值由+4.3%上修至+4.4%。其中,近期较为火热的制造业时薪环比+0.72%,前值+0.34%,若看生产&非管理岗,时薪环比+1.03%,前值+0.38%。其他多数服务行业时薪环比持续在+0.4%左右水平。

劳务需求:6月新增非农就业数据终结了连续17个月超预期的世纪记录,4-5月前值合计下修11万。6月新增非农就业+20.9万,预期+23.0万,5月前值由+33.9万下修至+30.6万,4月前值由+29.4万二次下修至+21.7万。6月非农私营就业+14.9万,预期+20万,前值由+28.3万下修至+25.9万。作为参照,6月美国ADP私人部门新增就业49.7万,预期22.5万。非农与ADP的背离来自统计口径、调查方式、样本范围等差异,从历史数据看无显著规律(图4),但鉴于非农是官方数据且样本更全,因此对评判劳务市场需求更具代表性。分项看,非农就业的主要拖累来自商贸运输(环比-2.2万,前值+4.5万)与专业商业服务(环比+2.1万,前值+6.1万),二者均是前期过度招聘的行业,分别较疫情前扩招了4.0%与7.2%。当前非农总就业人数较疫情前扩招444.4万人,缺口率2.9%,休闲餐旅(缺口26.5万人,缺口率为-1.3%)仍是后续就业需求修复的主力。

策略启示:紧俏劳务市场提升下半年增量紧缩风险。随着劳务供给修复的放缓(劳动参与率再度停止上升),预计美国劳务供需缺口的收敛速率也将放缓,这或将意味着薪资增速后续的回落(也即决定美国通胀后续回落的主要因素)将面临更大的阻力,从3%回落到2%或将比从9%到3%更为艰难,这也意味着下半年仍面临尚未计价的增量紧缩风险。

风险提示:美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控;美联储紧缩周期维持时间过长,引发金融系统流动性危机;失业率超预期快速回升。

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