【中泰研究丨晨会聚焦】上半年整体运行平稳，关注数据要素AI驱动——运营商系列报告

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【固收】肖雨：如何定量预测资金价格?

【通信】陈宁玉：上半年整体运行平稳，关注数据要素/AI驱动——运营

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【固收】肖雨：如何定量预测资金价格?

如何定量分析资金面的未来走势？本文以DR007为例，从多个维度归纳流动性相关的影响指标，构建较稳定的回归预测模型，供投资参考。

传统研究上常用“超储率”（超额存款准备金/存款）来衡量银行间流动性量的高低，从央行资产负债表出发，五因素分析模型是分析超储变化的重要手段。具体而言，一方面要关注准备金、财政存款等因素变化产生的资金缺口，另一方面要跟踪央行货币投放的实时变化。

1）资金缺口：考虑财政存款、M0、缴准、外汇占款。1）财政存款：财政存款增加回收流动性，反之投放流动性。2）M0：M0增加回收流动性，反之投放流动性。3）缴准：缴准回收流动性，回收量=（新增人民币存款-非银同业存款）*法定存款准备金率。4）外汇占款：外汇占款增长引起央行被动扩表，向市场投放流动性，预计影响较小。

2）央行投放：考虑公开市场操作等因素。公开市场操作的净投放量与DR007仅有微弱的负相关性，2021年以来月度数据相关系数仅为-0.1，原因在于央行投放还包括PSL等。

需要强调的是，基于超储模型对于流动性的预测更多只能作为定性分析的参考。超储率是一个事后监测数据，每季度公布一次，具有明显的滞后性。即使使用月度频率的五因素进行分析，滞后时间也较长，而且各因素的预测更多基于历史因素的线性外推，准确度较低。因此，我们尝试使用高频或具有一定程度领先性的指标进行资金价格预测。

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