大家居战略稳步推进，全渠道多品类市占率持续提升

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欧派家居(603833)

营销方式与产品组合引领行业，持续推进大家居发展战略。公司深耕用户需求，自2014年起启动大家居战略，在品牌架构与新渠道探索方面持续推进，作为定制行业的先行者在多维度积极探索并引领行业发展，截至2022年整装大家居实现收入25.74亿元，占收入比重达11.45%，整装大家居收入及占比快速提升。橱柜品类向全橱配套的销售策略拓展，各品类创新引领营销变化，从全屋到整家持续推进。我们认为整家模式正在从消费者教育阶段向消费者普及阶段过渡，展望后续发展或将与家装服务标准化进行组合搭配，充分满足消费者对一体化家装的产品与服务需求。

树根理论打造优质经销商团队，营销组织架构调整布局长期发展。公司践行50+50理论，总部和终端经销商利益共享、互相依赖，经销商体系的发展历经“合-分”，从前期体系内构建基础到后续独立快速发展。随着营销组织架构的调整逐步落地，经销商渠道有望基于消费者需求与效率提升等方面实现再度融合，在橱柜衣柜两大优势品类的基础上，充分挖掘渠道潜力，积极推动整家定制，引领行业发展新路径，实现品类拓展并打开客单价提升天花板。

CAXA打通前中后端流程，干仓配助力物流提质降本。公司通过信息化系统升级，实现了从前端产品设计、下单、审核、报价、扣款，到后端订单排产、组织生产、成品出货等环节的信息技术串联。2018年欧派在家居行业率先开始推行干仓配模式（统仓统配），选择少量质量有保障的承运商，由承运商大规模建立标准仓库整车发运，后由仓库进行末端派送，助力物流端降本增效。

盈利预测及估值：欧派家居有望逐步提升市场份额，大家居战略持续推进，长期成长路径明确，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年公司实现营收254.99/291.83/333.40亿元，同增13.43%/14.45%/14.24%；归母净利润30.40/34.86/40.08亿元，同增13.09%/14.67%/14.96%，对应PE分别为18.43X/16.08X/13.98X。

风险提示：原材料价格波动的风险，地产销售修复不达预期的风险，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

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