收入好于我们预期

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百润股份(002568)

事件： 公司公告中期业绩， 2023 上半年收入 16.5 亿元， 同比+59.2%。 归母净利 4.4 亿元， 同比+98.8%。（ 此前业绩预告： 4.2-4.5 亿元）。 其中，Q2 收入 8.9 亿元， 同比+78.7%。 归母净利 2.5 亿元， 同比+94.7%。

预调酒收入好于我们预期。 上半年预调酒收入 14.5 亿元， 其中 Q2 7.8 亿元， 同比+91.1%， 环比+15.5%， 势能强劲， 收入好于我们预期（（ 我们此前预期 7 亿元左右） 。 我们计算上半年预调酒线下渠道收入 11.7 亿元， 同比+99%； 数字零售渠道收入 2.4 亿元， 同比+1%； 即饮渠道收入 0.4 亿元，同比-3.6%。 增量主要来自于线下渠道对强爽的强力推动， 包括铺货和令人满意的复购； 数字零售渠道略显疲弱， 我们认为与该渠道价格管理、 费用收缩有关， 属短期调整。

收入高增伴随盈利能力提升。 上半年公司归母净利率 26.6%， 同比+5.3pcts， 其中 Q2 净利率同比+2.3pcts。 净利率提升主要来自于上半年毛利率同比+4pcts 的贡献， 高毛利率的强爽占比提升进一步优化了公司产品结构。 上半年销售费用率 20.1%、 同比-1.8pct， 其中广告宣传活动费用率11.2%、 同比+3.6pcts， 一方面去年疫情导致低基数， 另一方面加大广宣助力强爽发展， 我们认为属于积极有为的投入， 而在人工费用等方面有明显的规模效应体现。 上半年管理费用率同比-1.1pct， 得益于规模效应。

投资建议： Q2 预调酒收入好于我们预期， 而收入也是市场针对公司更为看重的方面。 收入高增的同时伴随净利率提升， 本质上得益于公司在细分赛道的绝对龙头地位， 产品爆发同时享超额利润。 我们上调 2022-24 年收入预测至 38.6/48.5/59.4 亿元， 维持 2023 年归母净利预测 9.7 亿元， 调高2024-25 年归母净利预测至 12.7/15.8 亿元。 2023-25 年 EPS 0.93/1.21/1.5元， 目前股价对应 P/E 分别为 40/31/25 倍， 维持推荐评级。

风险提示： 强爽销售不及预期， 食品安全风险等。

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