选冶板块价涨量增可期，产业结构优化助力成长

西部矿业(601168)

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2023 年 7 月 28 日，公司公布 2023 年半年度报告。实现营业收入 226.84 亿元，同比增加 30.92%； 利润 24.98 亿元，同比减少 13.45%；归母净利润15.07 亿元，同比减少 6.1%； 基本每股收益 0.63 元，同比减少 5.97%。

采选板块有所承压， 冶炼板块表现亮眼

2023 年上半年，铜精矿产量 60,077 吨， 较 2022 年同期减少 10.5%，主要是由于玉龙铜矿一二选厂技改影响部分产量。 锌精矿产量 60,328 吨，同比增加 6.1%，但锌价较 2022 年同期下跌 13.75%，量减价跌拖累盈利。 上半年， 电解铜、电铅、锌锭产量同比分别增加 8.17%、 1.06%、 36.17%， 青海铜业、西部铜材、青海湘和净利润分别为 1,516、 114、 456 万元， 同比实现扭亏为盈。 西部镁业镁系产品产量快速增长， 高纯氢氧化镁、高纯氧化镁产量分别为 68,305、 26,525 吨，同比分别增长 46.66%、 134.69%。

多项目已正式启动， 未来盈利改善可期

玉龙铜矿一二选厂技术改造项目预计将于今年 10 月投料生产，届时年矿石处理量由当前 1989 万吨将提升至 2280 万吨，铜精矿产量有望超过 15 万吨/年。 西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目及双利铁矿二号铁矿改扩建工程等项目也于今年 4 月启动， 项目完成后矿山采选与金属冶炼板块盈利能力进一步夯实。海外主要央行加息进程渐入尾声，国内一揽子稳增长政策陆续推出， 拉动有色金属消费逐步回升。叠加全球低库存， 铜铅锌等有色金属价格重心有望上移。

持续优化产业结构，加快布局新能源产业

2023 年 1 月，公司全资子公司青海铜业受让集团所持同鑫化工 67.69%股权，完善铜冶炼产业链。 4 月，公司对青海铜业增长，持有同鑫化工股权比例上升至 94.94%。 6 月，公司竞买集团所持泰丰先行 6.29%股权， 进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，打造新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营业收入分别为388.72/438.81/486.61亿元，对应增速分别为-2.24%/12.89%/10.89%， 3年CAGR为7.0%；归母净利润分别为29.45/36.65/41.49亿元，对应增速分别为-14.55%/24.47%/13.19%， 3年CAGR为6.4%； EPS分别为1.24/1.54/1.74元。 考虑到公司选冶项目扩建以及盐湖化工产业逐步进入收获期，业绩有望持续改善。 我们给予公司23年12倍PE，目标价14.88元。 维持“ 买入”评级。

风险提示： 产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、 矿权到期无法续期的风险、 安全与环保风险等。

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