国产工控连接器龙头，汽车+新能源助力新成长

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维峰电子(301328)

本土工控连接器龙头，汽车、新能源加速拓展。公司成立于2002年，2022年创业板上市，以工控连接器起家，布局汽车和新能源领域，形成“一体两翼”发展格局。公司产品包括15大系列，活跃交易号超过1.5万sku，储备丰富并形成平台化体系，充分满足下游“小批量、多品种、定制化”需求，已覆盖汇川技术、台达电子、比亚迪、上汽集团、阳光电源、固德威等各细分应用领先厂商并加快新客户拓展。公司近年来发展强劲，2018-2022年营收及归母净利润CAGR分别为20.29%、43.34%，23Q1整体延续稳健经营，受宏观经济影响工控业务放缓，汽车+新能源等新兴业务保持较好增长。由于产品具有较高壁垒，国产化程度较低，定制化程度高，公司综合毛利率保持40%以上，随着规模效应体现盈利能力持续提升，盈利水平行业领先。

布局泛工业高价值市场，连接器国产化空间广阔。工业自动化强劲发展带动伺服电机、PLC等工控设备增长，连接器需求持续走高，根据Bishop&Associates，2010-2021年全球工控连接器市场规模CAGR约6%，由于客户分散且缺乏行业统一标准，工控连接器小批量多样化特征突出，对厂商定制化要求能力较高，形成一定壁垒。公司已具备工业机器人领域相关连接器产品，I/O系列、WD系列、WF系列等产品主要用于全球头部品牌机械手臂和控制柜，未来有望拓展至人形机器人领域。汽车电动化、智能化对连接器数量以及电气、机械、环境三大性能提出更高要求，驱动连接器量价齐升，公司积极布局汽车中低压板端与高速高频市场，汽车业务呈现快速增长态势。海外厂商凭借长期铸就的技术和客户壁垒占据主导，工业、汽车及新能源连接器目前国产化率较低，下游创新带来的增量机会正在重塑竞争格局，随着自主品牌崛起并寻求供应链安全与降本增效，本土连接器厂商迎来发展良机。

差异化竞争策略，多元布局进入收获期。公司定位中高端毛利率产品，采取差异化竞争策略，不断开拓高价值细分市场，较海外同行在性价比、快速灵活响应服务等方面具备优势。公司已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品核心技术，部分型号产品达到或趋近国际一流水平。公司在工控领域技术积累深厚，导入珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等新客户打开国际市场，产品延伸至工业机器人、机械手臂等场景。汽车与新能源领域经过前期布局已成为业绩新成长点，其中汽车主要针对“三电”系统及车载媒体设备等提供中低压信号连接器，新增开发高速高频连接器，新能源绑定阳光电源、固德威等逆变器领先企业，新兴业务持较高增速。IPO募资14.44亿元用于华南总部智能制造及研发中心建设，有望缓解产能瓶颈，增厚高端连接器领域实力，为公司快速发展提供持续动力。

投资建议：维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车及新能源拓展顺利，产品及客户不断丰富，收入保持较高增速，差异化竞争策略下，盈利水平位于行业上游区间，下游应用高景气及连接器国产替代趋势下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元，EPS分别为1.56元/2.11元/2.83元，对应PE为35X/26X/19X，考虑标的具有一定稀缺性，所处赛道国产替代空间广阔且下游应用景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；国际宏观经济政治形势波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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