23Q2业绩超预期，股权激励落地提振信心

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水羊股份(300740)

事件： 公司发布 2023 半年报， 2023H1 实现营收 22.9 亿元， yoy+4.0%；归母净利1.4 亿元， yoy+72.0%，归母净利率 6.2%，同增 2.5pct；扣非后归母净利 1.5 亿元，yoy101.8%。2023Q2营业收入12.4亿元， yoy+7.6%；归母净利润0.9亿元， yoy+119.1%，归母净利率 7.3%，同增 3.7pct，主因品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，提升毛利水平，成本费用管控效果显著；扣非后归母净利 1.1 亿元， yoy+177.5%。

点评：

营收端：①分季度看， 22Q2-23Q2 分别实现营收 11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元， yoy分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。 ②分业务看， 2023H1 1）面膜实现营收 4.5 亿元，yoy-0.6%，占比 19.8%，同比-0.9pct， 2）水乳膏霜实现营收 17.2 亿元， yoy+4.6%，占比 74.9%，同比+0.4pct， 3） 22 年品牌管理服务实现营收 0.9 亿元， yoy-4%，占比 4.1%，同比-0.3pct。 ③分渠道看， 2023H1 线上渠道实现营收 20.2 亿元， yoy+0.5%，营收占比 88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分别实现营收 7.6/5.0 亿元， yoy-12.6%/+137.4% ，营收占比 33.1%/21.7%，抖音翻倍增长，逐步成为重要增长渠道。

成本端： 2023H1 毛利率 56.9%，同比+1.9pct。分季度看， 22Q2 至 23Q2 毛利率分别为 55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%， 2023Q2 同比+3.95pct。

公司拟向张虎儿、吴小瑾等 345 个核心人员授予约 326.9 万股限制性股票。公司层面考核目标为 23/24 年净利润不低于 3/4 亿元，即 23/24 年增速为 140.4%/33.3%，我们认为本次股权激励仅以利润为考核目标，更展现了公司 23-24 年改善盈利能力的方向和决心！运营效率及成本费用管控有望进一步优化！

公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌 2+2+n 品牌矩阵搭建完成：①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设； EDB 聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放！ 参考股权激励目标，将 23-25 年盈利预测调整为3.0/4.2/4.7 亿，对应 PE25/18/16x， 维持“买入” 评级。

风险提示： 获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险

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