长安汽车深度报告：破晓：百年车企，电动+混动+智能三轮驱动

长安汽车(000625)

百年车企布局电动智能化

(资料图)

长安汽车是拥有 160 年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在 1862 年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于 1984 年进入汽车领域，在全球拥有 14 个生产基地（国内 8 大生产基地）， 33 个整车、发动机及变速器工厂， 23 年计划投资 40 亿，在泰国设右舵工厂。

三次创业，自主崛起

①军转民—第一次创业（1984 年-2006 年）； ②商转乘—第二次创业（2006 年-2018 年）； ③ 向智能化、电气化、新能源化加速——第三次创业（2018 年-至今），长安逐渐实现自主崛起。

混动： P2/P13 架构同时布局

iDD 是长安基于 P2 混动架构研发的混动技术，由蓝鲸混动专用发动机、三离合电驱变速箱、动力电池以及电控系统组成。其核心技术是将三离合器（K0 离合器和 6DCT 中的双离合）高度集成，极大地缩减了整个系统的轴向尺寸，使其可以布置大功率、大扭矩的 P2 电机。 2023 年将推出 CS 系列+逸动的混动，将用P1+P3 架构（简称 P13），更注重经济型，再加上注重性能的 iDD 和注重电动驾驶的增程式，长安将布局三种混动同时发力。当初选择 P2 是因为电机成本比较高，经过这几年的发展电机成本大幅降低， P13 和 P2 成本已经相近，根据长安推出的 iDD 车型，电池比比亚迪大的同时可以保证价格更低，而 P13 成本又和P2 差不多，所以长安推出的 P13 可能会比比亚迪便宜，极具市场竞争力。

盈利预测与估值

预计公司 23~25 年实现收入 1410/1639/1900 亿， YOY 分别为 16.31%、 16.25%、15.89%，实现归母净利 92/91/114 亿， YOY 分别为 17.7%、 -1.4%、 25.9%，对应PE 分别为 17.3、 17.6、 14.0X 。 首次覆盖，给予“ 买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；新车发布不及预期。

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