8月流动性展望：7月超储率或在1.3%附近，8月会降准吗？

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6月超储率料升至1.6%附近，7月末或回落至1.3%左右。6月末根据准备金存款计算的超储规模约为4.5万亿，超储率料升至1.6%附近。7月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金7480亿，国债和地方债净融资规模在3136亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年6月持平，缴准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计7月末超储率或回落至1.3%左右。

8月资金缺口总体不大，但8-9月或有降准可能性。政府存款方面，展望8月政府债发行，国债方面，根据《2022年第三季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计8月国债发行量约为9300亿。考虑8月国债到期偿还量约为4050亿元，预计净融资规模约为5250亿元，较7月有所回升。地方债方面，7月24日政治局会议特别提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，地方债发行或将提速，结合第一财经提到监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，我们假设新增专项债将在9月底基本发行完毕，新增一般债和再融资债按照历史同期发行节奏估计，则预计8月发行规模或将处在1.08万亿附近。考虑到8月地方债到期规模约5910亿元，净融资规模约为4900亿元。综合国债和地方债，预计8月政府债发行规模约为2.01万亿，到期1万亿，净融资规模约为1.01亿元。财政收支具有明显的季节性，8月财政存款通常支大于收，结合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，财政收入方面或将进一步放缓，参考2020-2022年三年的同期水平，我们预计2023年8月财政存款净投放规模或进一步扩大至8200亿附近。银行缴准方面，参考历史同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则8月缴准将回笼约1100亿元左右的流动性。货币发行方面，参照历史同期，8月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或小幅增加。外汇占款方面，7月下旬美元兑人民币中间价回落至7.1左右，美元兑人民币中间价逼近7.2，外汇占款或延续流出。综合来看，8月或存在3500亿元左右的资金缺口，流动性压力总体不大，但考虑到政治局会议的相关表述、央行重申“保持流动性合理充裕”与“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”、当前MLF余额较高且8-12月MLF到期量较大和支持地方债发行等因素，预计8-9月或存在降准的可能性。

供弱需强的局面延续，存单利率有望维持偏强震荡。6月末存单利率季节性上行，跨季后DR007快速回落，带动存单利率下行，其中1年期股份行同业存单平均发行利率较6月末的2.36%下行了16个BP至7月12日的2.25%，月中受到税期走款扰动，资金面边际收敛，存单发行利率也震荡回升15个BP至20号的2.40%，下旬随着央行加大对资金面的呵护，DR007再度回落，1年期存单发行利率也回落至2.30%左右。后续，首先从供需角度来看，一方面三季度存单到期规模明显回落，7-9月分别到期1.72万亿、1.78万亿和1.75万亿，较5、6月的2.11万亿和2.47万亿明显下滑，续发压力减轻，7月存单发行规模较6月环比下降约2900亿元，另一方面7月农村金融机构和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求整体较为旺盛；其次，从资金面来看，央行重申要保持“流动性合理充裕”，叠加经济动能还在走弱，资金中枢难以明显超过政策利率。因此综合存单供需格局和资金面情况来看，预计同业存单利率有望维持偏强震荡。

7月以来杠杆率先升后小幅震荡回落，仍处于历史同期偏高水平。7月银行间市场流动整体较为平稳宽松，具体来看，跨季后资金利率快速回落，带动银行间质押式回购成交量维持在高位运行,5-14号成交额均保持在8万亿元以上，隔夜成交占比也维持在90％左右，处于历史同期偏高位置，但月中受到税期扰动，资金面边际收敛，质押式回购成交量也有所回落，下旬随着央行加大对资金面的呵护力度，资金利率震荡回落，质押式回购成交量也重回8万亿元以上。7月以来银行间杠杆率亦先上行后震荡回落，由6月末的109.2%上行至7月10日的109.7%，后震荡回落至月末的109.2%，整体仍处于历史同期偏高水平。

风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。

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