宏观点评：7月非农：美国失业率高升还有戏吗？

7 月美国失业率再回落。 本月就业报告又一次出现矛盾信号：新增非农就业在超预期的降温，但失业率却再度回落至 3.5%的历史低位。而当前的低失业率产生于这样的一个背景下：政策利率创纪录的飙升，经济却韧性保持劲道。

(资料图片仅供参考)

本次失业率的回落主要是受到亚裔就业的影响。 7 月份亚裔的失业率大幅下降 0.9%至 2.3%。除了亚裔，“少数群体”中的只有西班牙裔、拉丁美洲裔的失业率在上涨。 作为最先感知到就业市场降温与否的群体，再次下降的失业率可能预示着就业依旧偏紧。

除此之外，我们不妨通过五大指标来看看劳动力市场趋缓或走弱情况：

指标一：劳动参与率。 倘若劳动参与率往后的改善空间停滞，就业市场或许有走弱迹象。但我们认为劳动参与率的提升尚未见顶：疫后因为健康问题和财富累积，导致 55 岁+的大龄劳动力不断退出就业市场。但黄金年龄段的劳动参与率在抵消老龄参与率下行的压力。 整体以及 16-24岁年龄段的劳动参与率距离疫情前仍有差距，随着千禧年代的年轻人涌入就业市场，未来美国劳参或进一步改善

指标二：职位空缺率。 供需失衡是劳动力市场偏紧的主要原因， 当前每人所对应的岗位比例稳定在 1.6 左右，这表明即便下岗，找到新的工作也并不困难，因此这足够防止失业率以自我强化的方式不断上升。这一现象在服务业尤为明显，因此倘若供需失衡的问题不缓解，失业率也难以大幅上涨

指标三：工作小时数。 工人工作时长的下降往往是就业降温、失业率上行的一大重要信号。 因为当用工需求下降时，企业倾向于降低工作强度，减少工作时长。本月平均周工时有所下降，但是未来能否持续才是判断是否降温的关键

指标四：裁员率。 企业“囤积”劳动力+供需失衡避免了大幅的裁员。一项企业信贷调查显示，“雇佣和留住合格员工”是去年雇主面临的主要挑战之一。因此为了避免未来更高的招聘成本，企业更乐意在当前留下员工，裁员率难以大幅上涨。

指标五：自主离职率。 当工人有信心可以换到更好、工资待遇更高的工作时，离职率自然会上涨。而 6 月离职率跌至 2.4%，是 2021 年 2 月以来最低水平。这反应出的并非是难找工作，而是在当前薪资水平走弱的背景下，如果换工作还能否高工资的担忧。

除此之外，薪资方面。 虽然 7 月降温的就业值得欢迎，但本月薪资传来“坏消息”。无论是同比还是环比，增速均没有任何缓和：同比增加 4.4%，环比增加 0.4%，均与 6 月持平。而且工资增速已经快速赶超通胀，实际工资在上升。 虽然一方面这增加了美国经济“软着陆”的可能性，但另一方面将推高物价上行的压力。

美联储难言放松。 虽然 7 月非农公布后，市场仍倾向于 7 月是最后一加。但对于美联储来说，他们有更多的“耐心”看到持续放缓的数据。倘若薪资水平依旧维持在较高增速，即便 9 月不加， 11 月也仍有再次加息的可能性。

风险提示： 全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。

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