老品稳健新品强，利润增速超预期

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东鹏饮料(605499)

事件：

公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。其中，23Q2单季度实现营业收入29.69亿元，同比增长29.96%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%。利润增速超预期。

核心产品稳定增长，全国化与第二增长曲线培育战略持续推进

23年上半年，东鹏在中国能量饮料市场所占份额不断提升，由22年末的26.62%提升至29.06%。报告期内公司产品矩阵与销售网络进一步完善。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收51.35/3.20亿元，同增24.69%/92.85%，核心产品稳定增长，第二增长曲线产品势头良好。分渠道与区域看，经销/直营/线上渠道分别实现收入48.59/4.88/0.96亿元，同增26.17%/40.80%/34.28%；全国区域市场保持高速增长，其中，西南/华北区域分别实现收入5.25/4.96亿元，同增59.71%/67.91%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。下半年，公司将继续完善产品和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出。

部分原材料价格下降毛利回升，费用管控带来利润释放

23H1毛利率43.10%，同比+0.42pct，尽管上半年白砂糖价格持续上涨，但聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，使整体毛利率上升。成本结构优化，销售费用率15.81%，同减0.57pct，销售费用同增22.85%，主要系①销售人员增加，②冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度加大；管理费用率3.00%，同减0.05pct，管理费用同增25.10%，主要系管理人员及会议、差旅及信息服务费增加；财务费用-125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同增24.21%，主要系公司加大了研发力度。净利率提升至20.29%，同比+2.71pct，持续的费用管控带来利润释放。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.2/131.9/157.9亿元，同比增速分别为26.1%/23.0%/19.7%，归母净利润分别为19.7/25.1/31.0亿元（原预测23-25年为18.4/23.7/29.4亿元），同比增速分别为36.9%/27.3%/23.3%，EPS分别为4.93/6.27/7.74元，对应当前PE为37/29/24x。东鹏作为能量饮料龙头之一，市场份额有望继续提升；“能量+”产品矩阵扩容有望打开长期增长空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司23年44倍PE，目标价218.83元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；新品及渠道拓展不及预期

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