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晨会集萃

2023-08-07 09:27:45      来源:研报中心


(资料图片仅供参考)

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《策略|增速降档阶段历次跌破-2X后日本股市经验规律——日本系列第二篇》

1)跌破-2X后反弹时点和高度,取决于盈利表现是否改善及改善幅度:弱趋势通常对应ROE下行或磨底区间,股债收益差反弹高度在均值之下;强趋势通常对应ROE周期上行,股债收益差可以涨至+1X标准差甚至更高。2)ROE上行动力来自内生周期和外需提振:2012年之后日本逐步走出自身衰退周期,ROE在2012年磨底之后趋势上台阶;03-06年的牛市则是叠加了全球的强补库周期(主要贸易伙伴中国和美国都处在补库周期内)。3)ROE上行阶段股债收益差高点更高,顺周期板块超额收益也更显著。而在相对弱的复苏区间内,顺周期板块更多是分化走势,市场风格也更为均衡。4)成长和高端制造板块更多取决于自身产业周期:以半导体产业为例,东证电器指数有超额收益的几轮牛市,都对应日本半导体销售上行周期(1993-1994年,1998-2000年,2009年,2012-2015年)。

风险提示:历史数据局限性,中外制度环境差异导致的结论偏差,国际关系变化带来经济金融环境变化等

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