真空绝热板主业稳步拓展，真空玻璃弹性可期

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赛特新材(688398)

公司深耕真空绝热板十余年，龙头地位稳固。真空绝热板在冰箱冷柜领域渗透率有望持续提升，且公司真空绝热板技术储备、客户资源优势显著，产能稳步扩张，有望驱动业绩持续增长。此外，公司于2020年切入真空玻璃赛道，在技术与客户资源方面与主业有协同效应。随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点，弹性可期。首次覆盖，给予公司增持评级。

支撑评级的要点

真空绝热板性能优越，渗透率持续提升：真空绝热板是一种节能环保、结构轻薄的新型绝热材料。真空绝热板在冰箱冷柜中替代聚氨酯能有效增加冰箱容积并降低能耗，受益于海外市场能耗标准趋严以及国内高端冰箱需求增长，其渗透率有望提升。此外，真空绝热板在医药冷链、绿色建筑等领域也有所应用。

技术、成本、客户资源优势明显，龙头地位稳固：公司研发成果丰富，目前已掌握全产业链核心技术，涵盖芯材、阻隔膜、吸附剂，生产设备以及下游产品，并已参与多项国家和行业标准的制定。2023年上半年原材料及能源价格回落，叠加公司年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目产能释放，公司真空绝热板单耗及毛利率均有望改善。客户资源方面，公司已与LG、三星、海尔等知名冰箱生产企业建立了长期合作关系，有助于保障市场份额稳定性和盈利可持续性。

切入真空玻璃赛道，新增长点弹性可期：真空玻璃性能优异，具有不易结露、隔热性能强、厚度薄、隔音好、不受使用位置限制等特点，适用于建筑、家电、交通等领域。公司在真空绝热材料的基础上发展真空玻璃业务，能够在技术及客户资源方面发挥协同作用，且公司的真空玻璃采用一步法制造工艺，自主研发无铅焊料，较国内同业产品具有外观和环保优势。目前，公司正在积极推进年产20万平真空玻璃试验线量产及客户送样测试，该业务有望成为公司新的业绩增长点。

估值

公司真空绝热板主业稳健发展，真空玻璃弹性较大，我们看好公司成长性，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.0、10.6、14.5亿元，归母净利分别为1.0、1.7、1.9亿元，EPS分别为0.81、1.47、1.65元，PE分别为42.3/23.5/20.8倍。首次覆盖，给予公司增持评级。

评级面临的主要风险

原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

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