业绩稳健，利润率逐渐恢复

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塔牌集团(002233)

公司于8月7日发布2023年中报，上半年实现营收28.71亿元，同增10.72%，归母净利4.86亿元，同增178.03%；单二季度，公司实现营收15.57亿元，同比增长16.37%；归母净利润2.53亿元，同比增长107.17%。需求承压背景下，公司业绩恢复顺利，我们维持公司买入评级。

支撑评级的要点

量增价减，成本下行利润率提升。上半年公司实现水泥销量819.94万吨、熟料销量43.46万吨，较上年同期分别增长了12.51%、32.42%。一季度粤东与珠三角水泥价格延续弱势回升，但5月中下旬价格进入回落阶段，上半年公司水泥平均售价下降2.53%。上半年公司煤炭采购价同比下降20.07%，叠加其他降本增效措施，公司上半年毛利率27.91%,同比上升了7.47pct。单二季度公司毛利率31.84%，净利率16.43%，单季度毛利率仅6个季度首次回到30%以上，利润率改善显著。二季度公司非经常损益仅500万左右，较一季度的9000万左右的非经常性损益大大减少，二季度利润基本来自经常性的主营项目。其他业务方面，报告期内，公司的环保处置业务收入2,333.10万元，同比增长298.82%；公司的分布式光伏发电项目实现余电上网109.96万元，同比增长146.04%。公司的固废处置业务与分布式发电项目增长较快，业务发展顺利。

区域内基建投资增速较快，地产投资下滑较多。今年上半年，广东地区生产总值同比增长5.0%，固定资产投资同比增长4.4%，其中基础设施投资同比增长10.8%，房地产开发投资同比下降7.4%。房地产投资较弱仍然是水泥行业需求难有起色的重要原因。上半年广东水泥市场持续低迷，水泥价格震荡下行，一季度行业通过错峰生产，维持了市场供需弱平衡，水泥价格相对平稳；5月份开始，由于雨水天气增多，加剧了市场需求的萎缩，水泥价格加速下行。

下半年利润或仍承压，期待需求恢复。三季度至今广东与福建的水泥价格仍然还在持续下跌。根据卓创资讯，7月以来广东水泥42.5水泥均价318.0元/吨，环比Q2均价下跌109.7元/吨；7月以来福建水泥42.5均价288元/吨，环比Q2下跌47.8元/吨。价格下降尚未止跌，但考虑到专项债发行相对顺利，下游市政及搅拌站资金有所改善，8月中下旬开始水泥价格或能止跌回升有所恢复。估值

公司业绩表现稳健，我们基本维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元；归母净利7.98、9.20、10.01亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.84元，对应市盈率13.1、11.3、10.4倍。

评级面临的主要风险

水泥价格持续下行，成本上涨。

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