2023年7月月报：二季度业绩持续改善，高端α烯烃项目环评公示

万华化学(600309)

投资要点:

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

【资料图】

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

万华化学价差指数处于历史 20.70%分位数

截至 2023 年 8 月 2 日， 2023 年 Q3 万华化学价差指数为 83.65，较 2023年 Q2 上升 4.52 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点）， 处于历史 20.70%分位数。 按照 7 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算， 2023年三季度万华化学归母净利润为 50 亿元。

其中， 2023 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 103.66，较 2023 年Q2 上升 5.27；处于历史 24.78%分位数。 2023 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 78.48，较 2023 年 Q2 上升 8.31；处于历史 30.44%分位数。2023 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 35.18，较 2023 年 Q2 下滑4.74；处于历史 6.38%分位数。

重点公告及项目进展

2023 年 7 月 28 日，万华化学发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司实现营业收入 876.26 亿元，同比下滑 1.67%；实现归母净利润 85.68 亿元，同比减少 17.48%。其中， 2023 年 Q2 实现营收 456.87 亿元，同比-3.48%，环比+8.94%；实现归母净利润 45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。

2023 年 7 月 31 日，烟台市生态环境局对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评作出拟审批意见公示，公司拟项在烟台工业园新建一套1500t/a 聚砜装置，项目批次进行生产，可根据原料调整生产双酚 A 聚砜和聚苯砜，配套建设相应的储运工程和环保工程，部分公用工程、辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程。

2023 年 8 月 3 日，公司官网对万华化学 10 万吨/年高端α烯烃项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在烟台工业园新建 10 万吨/年高端α烯烃生产装置及配套的公用工程和辅助设施等。

据我们不完全统计，按照 2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022-2023 年新项目将新增年营收 352 亿元，2022-2024 年新项目将新增年营收累计 841 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1609 亿元。

MDI 价格价差

2023 年 7 月，聚合 MDI 均价 16113 元/吨，同比-4.02%，环比-1.21%；纯 MDI 均价 19350 元/吨，同比-12.92%，环比+0.09%。 2023 年 7 月 31日，聚合 MDI 价格 16800 元/吨，纯 MDI 价格 20750 元/吨。 2023 年 7月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10676 元/吨，同比+10.01%，环比-4.20%；纯 MDI 平均价差 13913 元/吨，同比-8.10%，环比-1.78%。 2023年 7 月 31 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 10873 元/吨，纯 MDI 价差14823 元/吨。

下游冰箱、汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑

2023 年 1-6 月，国内家用电冰箱产量 4823 万台，同比+17.21%；出口量 3171 万台，同比+1.44%。其中， 2023 年 6 月，国内家用电冰箱产量875 万台，同比+19.15%，环比+2.95%； 出口量 611 万台，同比+28.09%，环比-4.98%。 2023 年 1-6 月，国内冷柜产量 1795 万台， 同比-2.33%。其中， 2023 年 6 月，国内冷柜产量 308 万台， 同比+13.31%，环比+1.25%。

2023 年 6 月，国内汽车产量 256.1 万辆，同比+2.48%，环比+9.79%；国内汽车销量 262.2 万辆，同比+4.80%，环比+10.11%。

2023 年 1-6 月，房屋新开工面积 4.99 亿平方米，同比-24.94%。 2023 年1-6 月，房屋累计施工面积 79.15 亿平方米，同比-6.75%。

盈利预测和投资评级

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 193.24、 265.23、 352.22 亿元，对应 PE 分别 16、 11、 9 倍， 考虑公司未来呈高成长性， 维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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