相变浸没技术领衔发展，募投项目再筑技术壁垒

【资料图】

曙光数创(872808)

投资要点

推荐逻辑：1）公司营收和归母净利润快速增长，2015年至2022年CAGR分别为71.9%和107.1%。近三年毛利率稳定在40%左右。2）数据中心行业发展景气：2019年至2025年液冷数据中心CAGR为24.9%，相变浸没液冷技术对应高密度数据中心规模增速达31%。3）公司相变浸没液冷技术业内唯一，在高/超高密度数据中心市场具有不可替代性，相关产品营收占比约为80%。募投项目增高技术壁垒，相关营收有望进一步提高。

业绩表现亮眼，经营能力突出。公司营收由2015年的1165.6万元增长至2022年的5.2亿元，年化复合增长率71.9%；公司扣非归母净利润由2015年的64.4万元增长至2022年的10529.6万元，年化复合增长率107.1%。各项费用率均处于行业较低水平，经营效率及盈利能力持续增强。

行业发展持续景气，数据中心高密度化发展。“东数西算”政策助推数据中心建设，下游行业对数据中心特别是高密度数据中心的需求增加，行业增速可观。2017-2022年中国数据中心市场规模CAGR为30.0%；预计2019-2025年液冷数据中心基础设施CAGR达30.4%。数据中心逐渐向高密度化发展，2020-2021年30kW以上的高密度数据中心增速达31%。

相变浸没液冷业内唯一，募投项目实现技术升级。公司拥有多项与液冷产品相关的技术，累计发明专利35项。公司以冷板式液冷技术和相变浸没式液冷技术为主，其中浸没相变液冷是高/超高密度数据中心散热问题的唯一方案，公司是业内唯一掌握相关技术且实现商业化部署的企业。公司募投项目专注研发液冷技术，囊括现有技术或产品的迭代升级以及新技术研发共7项，切合液冷技术发展需求，包含C8000产品线跨代升级，相变浸没液冷产品营收规模有望进一步提高。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.1/2.7亿元，对应PE为65/50/40倍。公司作为北交所稀缺标的，是业内唯一掌握相变浸没液冷技术的企业。随着液冷行业进入应用拓展阶段，企业将享受行业增长红利，同时募投项目继续升级技术，筑高技术壁垒，规模有望持续扩张。首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济波动、产业政策变动及市场空间收缩风险；客户过于集中风险；关联交易过高风险；核心技术被替代的风险；募投项目不达预期风险。

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